英国养老金在债券风波后涉足股票衍生品 - 华尔街日报

伦敦——衍生品几乎摧毁了英国债券市场。作为回应，一些英国养老基金正在其股票投资组合中增加更多衍生品。

由负债驱动型投资策略（LDI）引发的危机迫使养老基金预留更多现金以满足债券头寸更高的抵押要求。为此，部分养老基金正通过将部分投资转为期货、总收益互换等衍生品，从股票持仓中释放现金。

此举存在风险，因为通过衍生品投资会使投资者更易受标的资产价值波动影响。这实际上是一种杠杆形式，类似于使用借款，因为它会放大投资的潜在收益或亏损。

但也有益处。通过这种方式，养老基金既能维持LDI头寸，又能获得与股市挂钩的收益。LDI旨在对冲债券收益率大幅波动的影响，而债券收益率又决定着养老金负债。

当投资者急需现金时，衍生品头寸也比传统股票更容易快速平仓。通过将部分杠杆从英国国债转向股票，可以更均衡地分散整个养老基金投资组合的风险。

卡达诺投资公司首席执行官凯林·罗森伯格表示，近期部分客户已采用这种方式调整投资组合。该公司为LDI投资组合提供咨询及管理服务。

高盛集团、 纽约梅隆银行旗下Insight Investment以及英国Legal & General集团子公司近几周正与客户商讨从实物持仓转向合成头寸，业内人士透露。

而全球最大LDI管理机构之一贝莱德集团在7月的备忘录中，敦促养老基金考虑通过股票和信用衍生品（即公司债）进行合成投资，以释放抵押品流动性。

贝莱德早在7月就建议养老基金考虑股票衍生品。图片来源：西蒙·道森/彭博新闻市场参与者警告称，使用股票衍生品可能带来挑战。股票通常比债券波动性更大。这使得杠杆（亦称借贷投资）的运用潜在风险更高，任何突然抛售都可能波及其他资产类别。

“过去十年间，养老基金受托人对国债加杠杆的操作已习以为常，“雷蒙德詹姆斯金融公司旗下Charles Stanley的信托管理主管鲍勃·坎皮恩表示。

“但对股票加杠杆是风险高得多的策略，“他说，“我们曾认为英国国债市场的剧烈波动已属极端，但可以轻易想象类似情景更可能发生在股市。”

根据道琼斯市场数据，标普500指数今年已有22个交易日跌幅超过2%。

持有标普500等指数衍生品的投资者通常会在基准指数上涨时获得账面收益。但当指数下跌时，他们将承受账面亏损，并可能被要求追加保证金，迫使其仓促抛售其他资产。

英格兰西部大学高级讲师卡罗琳·西斯科表示，在股市下跌时，衍生品可能成为"传染渠道”，她研究了这些工具在金融市场中的作用。例如，基金可能不得不抛售债券以满足股票衍生品的保证金追缴要求。

另一个担忧是，如果债券和股市同时暴跌，养老基金可能不得不仓促应对多重保证金追缴。今年市场出现了不同寻常的同步波动：Strategas研究公司1月至9月的数据显示，自1976年以来首次出现全球债券与标普500指数连续三个季度同步下跌。

可以肯定的是，只有少数养老投资者（通常是规模较大的基金）使用股票衍生品。这使得这些工具不太可能造成与金边债券相关合约类似的系统性风险。业内人士表示，债券衍生品是养老基金组合中引入杠杆最简单、最便宜的方式。

研究公司ClearGlass Analytics表示，其700多家养老基金客户中几乎都投资股票，但使用合成股票的不到3%。Cardano公司的罗森伯格估计，只有5%至10%的养老基金会采用股票衍生品。

投资顾问表示，养老基金需要确保持有足够的抵押品以抵御两个市场的冲击。

哥伦比亚Threadneedle投资公司养老客户顾问西蒙·本特利表示：“我认为这是工具箱中合理的补充”，只要基金不增加对市场波动的整体敞口，并专注于定价透明、交易成本低的易交易指数。

养老金受托人安迪·麦金尼尔两年前协助监管一个需要创造额外收益并保持其负债驱动投资(LDI)对冲的基金。麦金尼尔表示，这个规模超过5亿英镑的养老金计划认为值得冒险以实现其业绩目标，并将其总组合的10%转换为合成持仓。

——凯特琳·奥斯特罗夫和切尔西·杜兰尼对本文亦有贡献。

部分英国养老基金正将部分股票持仓转为股票衍生品，这一举措可能带来更高风险，但也存在收益潜力。图片来源：Kin Cheung/美联社联系作者朱莉·斯坦伯格，邮箱：[email protected]