摩根大通躲过收购贷款子弹——《华尔街日报》

摩根大通公司首席执行官杰米·戴蒙对该行在不良收购贷款中的低风险敞口感到满意。图片来源：POOL/REUTERS在投行业务中，有时不做某些交易反而是明智之举。

摩根大通成功避开了2022年大部分所谓的"悬空交易"，这些交易已给竞争对手蒙受数十亿美元账面亏损。无论是运气还是策略使然，这家美国最大银行并未参与支持推特公司、思杰系统公司和尼尔森控股公司等企业收购的贷款，这些公司在市场动荡时市值缩水。

摩根大通的记录与美国银行形成鲜明对比，后者为推特、思杰、尼尔森等收购方提供了大额贷款。美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉始终对美国经济持乐观态度，这与摩根大通掌门人杰米·戴蒙的悲观预警形成反差。

戴蒙唯一感到欣慰的是——其公司在不良收购贷款（银行家称为杠杆贷款）中的风险敞口较低。

“本季度没有实质性的杠杆贷款减记，这个市场尚未出清，“戴蒙在10月与华尔街分析师的电话会议上表示。“我们在此领域的占比非常小，因此相当从容。”

竞争对手将摩根大通缺席2022年大额交易融资归因于近年来与私募股权公司关系弱化。他们表示，该行还担任了尼尔森等并购案的顾问，这使其无法同时提供贷款。

根据Dealogic的数据，摩根大通今年在美国收购债券和贷款安排机构中排名第四，而美国银行位列第三。过去十年间，摩根大通的平均排名为第七位，而此前十年其平均排名为第三。

摩根大通还面临近期几笔收购融资恶化的连带影响，例如为收购体育博彩公司威廉希尔国际提供的贷款。不过，其资产负债表上积压的交易远少于竞争对手，这使得该行有更多现金来赢得新业务。

收购公司的私募股权公司、企业及个人通常部分使用投行向其收购企业提供的贷款进行支付。银行旨在以高于放贷金额的价格将债务转嫁给基金管理公司，从而赚取差价。

收购贷款仅占美国贷款总额的一小部分，提供此类融资并不一定意味着银行面临异常风险。

然而今年，这一策略对美国银行、巴克莱集团、高盛集团和摩根士丹利等机构适得其反——这些机构在冬季和早春承诺为大型收购提供资金。随后利率上升，使得债务投资者变得谨慎，并导致杠杆贷款价格暴跌。如今银行必须在亏本清算贷款，或按折价将其保留在资产负债表之间做出选择。

摩根大通全球企业债务主管凯文·弗利在2008年信贷危机期间还是一名中层银行家，当时该行深陷问题交易泥潭。摩根大通曾作为主要贷款方参与J.C. Flowers & Co.对助学贷款机构Sallie Mae 250亿美元收购案（该交易最终取消），以及Cerberus Capital Management LP对汽车制造商克莱斯勒的问题收购案。

弗利先生从发放贷款转向债务重组，常与对冲基金等其他债权人展开角力，力求在破产法庭上从企业收回尽可能多的资金。他参与了当时一些最具争议性的债务重组案例，包括汽车零部件供应商李尔公司和报业出版商论坛媒体公司。

知情人士透露，这一次摩根大通在2021年秋季就降低了收购贷款的发放意愿。这些人士表示，弗利及其团队认为当时美国出现的价格通胀将因供应链中断和工资不平等问题持续数年。他们同时指出，随着估值攀升迫使收购方过度举债以提出中标报价，收购交易中的风险正在加剧。

今年1月，Vista Equity Partners与埃利奥特管理公司私募股权部门以165亿美元报价成功收购云计算公司思杰系统。美国银行、瑞士信贷和高盛承诺通过150亿美元债务融资承担大部分收购资金。据《华尔街日报》当时报道，截至9月这些银行与其他金融机构已累计承受5亿美元账面亏损。

**联系方式：**马修·维尔兹 [email protected]

本文发表于2022年11月14日印刷版，标题为《摩根大通避开2022年最糟糕收购案》。