帮助揭露瑞幸咖啡欺诈行为的对冲基金经理押注中国连锁品牌东山再起 - 《华尔街日报》

今年3月摆脱破产境遇的中国连锁品牌瑞幸咖啡，如今由北京私募股权公司大钲资本控股。图片来源：THOMAS PETER/REUTERS一位对冲基金经理曾在2020年秘密撰写严厉报告，指控瑞幸咖啡公司存在会计欺诈行为，如今他转而支持这家中国连锁品牌，称其为"中国商业史上的奇迹"。

由马雪创立并管理的北京对冲基金雪湖资本已购入瑞幸少数股权，这位投资者周一接受《华尔街日报》采访时表示，他押注这家前纳斯达克上市公司的估值将飙升。

“我从未想过这家公司能东山再起。许多近乎不可能的事情都发生了，“马雪说。其公司周一发布了一份幻灯片演示文稿和81页的报告，为成立五年的瑞幸咖啡做出看涨的投资论证。过去两年多来，瑞幸已对其业务和公司治理进行了改革。

瑞幸于2019年5月在纳斯达克上市，2020年6月因披露部分前高管和员工虚增逾3亿美元销售额而被迫退市。该公司披露这一情况之前，美国做空机构浑水公司的卡尔森·布洛克发布了一份匿名报告。《华尔街日报》此前报道称，这份指控瑞幸虚增销售额的报告出自雪湖资本之手。马雪拒绝就其公司是否参与2020年做空报告置评。

瑞幸的大胆欺诈行为导致公司投资者损失数十亿美元，震惊了中美监管机构，并使该公司成为美国交易所上市外国企业需加强会计监督的典型案例。2020年5月《华尔街日报》一篇报道披露，多家参与虚增瑞幸销售额和支出的企业与时任董事长陆正耀存在关联。

自退市以来，瑞幸的美国存托凭证仍在场外交易。该公司被中国监管机构处以罚款，与美国证券交易委员会达成和解，经历了破产法院程序，并与债权人和股东了结诉讼。

今年3月瑞幸完成破产重组，现由北京私募股权公司大钲资本控股——该公司也是瑞幸的早期投资者。瑞幸已更换大部分高管团队，并清退了涉足此前造假行为的前任董事长、首席执行官及其他员工。

瑞幸股价今年累计上涨超80%，公司估值达约44亿美元。通过推出更符合中国消费者口味的系列咖啡饮品，该公司已重启在华扩张并开设更多门店，实现销售额增长。2021年瑞幸录得8500万美元运营亏损，在计入一次性会计收益后，全年净利润为1.08亿美元。

“我买入瑞幸是因为相信它在中国超越星巴克只是时间问题，“马先生表示。

他补充说，瑞幸目前约占雪湖资本管理资产的15%。他拒绝透露自己持有多少瑞幸股份或公司管理资产规模，仅表示比2021年初披露的30亿美元有所减少。雪湖资本于2021年底关闭了亚洲基金，目前仍运营两支专注于中国的基金。

该公司在热门中文零售交易平台富途发布的最新瑞幸报告中指出，该企业估值应达150亿美元。这一评估基于雪湖预测瑞幸2024年将实现28亿元人民币净利润（按当前汇率约合3.9亿美元），并采用35倍市盈率估值倍数，与其对星巴克中国业务的估值标准相近。

雪湖表示，瑞幸通过推出"黑糖波波拿铁”、椰奶拿铁等含"更高脂肪与甜度"的咖啡饮品来中和咖啡苦涩口感，从而加速销售增长并扩大客户群。该机构还预计瑞幸将深化在中国低线城市的渗透，而星巴克则在大城市更受欢迎。

过去一年中国动态清零政策削弱了消费信心。雪湖报告指出，尽管全国周期性封控使众多零售门店承压，但瑞幸主打"即取即走"的简约门店模式有效抵御了冲击。报告同时提示，中国防疫政策放开后瑞幸可能面临增长放缓。

雪湖资本今年初开始撰写的这份报告于八月完成。马先生表示，雪湖的研究包括对超过10万名瑞幸顾客进行的在线消费者调查。他还称，在准备报告期间未与瑞幸有过任何沟通。

瑞幸的营收正逼近星巴克，后者近期在华销售因中国疫情防控措施而低迷。瑞幸报告显示，截至6月30日的三个月营收增长72%至4.93亿美元。而星巴克中国区销售额在截至7月3日的季度同比下降44%至5.445亿美元。

截至6月底，瑞幸在中国拥有7,195家门店，而星巴克截至7月3日在华门店数为5,761家。

这家美国连锁企业最新财报显示，截至10月2日的13周中国区营收为7.756亿美元，低于2021年同期（截至10月3日的14周）的9.64亿美元。星巴克同时宣布目前在华门店已超6,000家。

首席执行官霍华德·舒尔茨本月早些时候表示，星巴克对中国市场的长期增长机遇仍充满信心，并称待疫情扰动缓解后，公司将"成为该领域无可争议的领导者”。

出生于中国、美国受教育的投资人马先生曾就职于Ziff Brothers Investments的对冲基金，他表示只要瑞幸保持增长，打算长期持有其股票。尽管雪湖对博彩运营商美高梅中国的看涨押注表现不佳，但马先生表示对瑞幸前景非常乐观——包括其可能在美国重新上市的机会。

“我要告诉全世界这是一家好公司。我已经审查过它，做了充分的调查，”他补充道。

联系作者 Jing Yang，邮箱：[email protected]

更正与补充说明

瑞幸咖啡2021年营业亏损8500万美元。该公司在计入一次性会计收益后，报告全年净利润为1.08亿美元。本文早期版本错误地将瑞幸2021年净利润写为1.07亿美元，且未提及营业亏损。（已于11月9日更正）

本文刊登于2022年11月8日印刷版，标题为《瑞幸批评者转为支持者》。