华尔街融资难度创十年来新高——《华尔街日报》

华尔街一片寂静，静得反常。

秋季通常是金融业一年中最繁忙的时段，但近几周新股发行、债务融资和企业并购活动都大幅放缓。银行家、投资者和企业律师表示，为这些交易提供资金的流动性正在枯竭，这种放缓可能会持续下去。

市场陷入停滞，因为美联储为对抗通胀不断加息导致借贷成本飙升。这一政策尚未抑制消费者支出，却正在重创那些债务总额超过10万亿美元的美国企业——其中大部分债务是在过去十年美联储维持近零利率时期积累的。

《华尔街日报》根据标普全球旗下惠誉评级对其评级企业的数据分析显示，北美企业在2022和2023年至少需要筹集1550亿美元以支付不断上升的利息支出。若高通胀持续，借贷成本可能在未来数年保持高位，这将使美国企业分化为两大阵营：能够削减债务并依靠自身盈利生存的企业，以及无法做到这一点的企业。

高盛集团并购业务联席主管斯蒂芬·费尔德古斯表示，当前企业客户最关注的话题就是美联储。“鉴于重大政策变化，我们花费大量时间讨论当前形势及其对业务的影响。”

福特汽车公司市值达530亿美元，上周财报显示销售额有所增长。但其信贷部门负责人玛丽昂·哈里斯在电话会议上告诉分析师：“借贷成本上升，而我们无法完全转嫁给消费者。“该信贷部门将2022年盈利预期下调约10%，部分原因正是利率上升。

医院连锁集团Community Health Systems近期回购了2.67亿美元债券，但其盈利下滑速度超过了削减120亿美元债务的速度。首席财务官凯文·哈蒙斯在上月财报电话会上表示：“高昂的合同工成本和工资通胀持续影响我们的…业绩。“该公司债券自9月以来已下跌约35%，跌至面值的42%，反映出市场对其财务健康状况的担忧。

福特汽车信贷部门下调了2022年盈利预期，部分原因是利率上升。图片来源：Jeff Kowalsky/法新社/盖蒂图片社部分机构正从市场动荡中获利。

阿波罗全球管理公司合伙人约翰·齐托透露，该公司10月斥资逾10亿美元收购了在市场动荡中遭抛售的投资级资产支持证券。此前第三季度已完成60亿美元收购，包括投资级债券以及皇家加勒比集团、嘉年华集团和思杰系统等公司的垃圾级担保贷款。齐托表示，这些债务多数收益率超10%，即便价格持续下跌的资产长期来看仍能产生回报。

激进的加息政策正重创依赖廉价债务发展的房地产和金融等行业。随着企业缩减招聘和支出冲击家庭预算（房产价值已大幅缩水），美联储希望这种放缓效应最终能传导至实体经济。

根据Dealogic的数据，9月和10月美国并购交易总额为2190亿美元，较去年同期下降约43%。10月份股票首次公开募股(IPO)规模降至16亿美元，同比下降95%，为2011年以来10月份的最低水平。交易减少意味着投资银行的费用收入减少。

被称为抵押贷款凭证(CLO)的投资工具融资规模从去年水平暴跌97%至13亿美元，部分原因是英国金融危机的余波。CLO是私募股权公司用来收购目标公司的垃圾级企业贷款的最大买家，今年10月这些贷款的流量下降了约70%，至540亿美元。

银行在Citrix Systems等公司收购贷款上损失了数十亿美元。图片来源：David Paul Morris/Bloomberg News几个月前同意以较低利率向基金经理出售杠杆收购贷款的银行，被迫保留了多达450亿美元的债务，因为投资者现在要求更高的收益率。当利率上升时，债务价格下跌，银行不得不减记贷款，账面损失数十亿美元。

新的现实在几个月内就降临到公司及其投资者身上。银行家和私募股权公司从轻松以高价为收购提供资金，变成了不惜任何代价争相筹集债务。

咨询公司Cambridge Associates全球私募投资主管安德莉亚·奥尔巴赫表示：“我最担心的是过去两年那些高估值投资项目的命运。”

以在线零售商Enjoy Technology为例，这家由苹果公司前销售主管罗恩·约翰逊执掌的企业，于2021年10月通过特殊目的收购公司(SPAC)上市。该公司原计划通过融资维持运营，却在5月披露难以找到投资者，最终于6月申请破产保护。

再看云计算公司Citrix Systems，私募股权机构去年9月以165亿美元将其收购，部分资金来自借款。由于贷款难以脱手，银行至少蒙受5亿美元损失。该企业已被惠誉列入最高风险借款人名单。

银行资产负债表上堆积着越来越多的亏损杠杆交易：包括为埃隆·马斯克收购推特公司提供的130亿美元融资，阿波罗集团收购汽车零部件制造商天纳克公司的60亿美元，以及私募股权收购媒体公司尼尔森控股公司约80亿美元的交易。

部分私募交易仍在推进，并非所有银行都深陷不良债务。黑石集团上周披露以140亿美元收购一家气候技术企业。摩根大通今年基本避开了问题融资。但从事并购业务的律师表示，并购活动正进入休眠期，可能持续至2023年夏季或更久。

华尔街的痛楚在普通民众中引发回响。私募股权公司去年完成了约1万亿美元的交易，甚至渗透到洗车等利基行业，而这些公司所借贷款的成本随着利率同步上升。当私募基金收益下降时，将冲击美国养老基金——它们日益依赖这类资产，却在公开股票和债券市场面临巨额亏损。

罗恩·约翰逊是Enjoy Technology公司的负责人，该公司于2021年10月通过特殊目的收购公司（SPAC）上市。图片来源：玛丽莎·莱什诺夫为《华尔街日报》拍摄如果削弱金融市场的裂痕蔓延至实体经济，可能会引发一轮漫长的企业违约潮。

马拉松资产管理公司首席执行官布鲁斯·理查兹在客户报告中表示：“我们预计2023-2024年信贷周期中可能出现2000次信用评级下调和200家发行人违约。“他指出，由于通胀将阻止美联储像2009年和2020年那样通过降息缓解经济阵痛，本轮违约周期可能比以往信贷紧缩持续更久。

根据马拉松公司的数据，垃圾债违约已呈上升趋势，违约债务可能增至5000亿美元——远超2008和2009年2000亿美元的峰值——因为当前未偿债务规模庞大得多。

“我们对2023年困境周期可能带来的机遇持乐观态度，”理查兹先生在电子邮件中表示。“我们相信寒冬将至。”

——劳拉·库珀和汉娜·苗对本文亦有贡献。

联系马特·维尔茨，邮箱：[email protected]

更正与补充根据基于惠誉评级数据的分析，北美公司在2022年和2023年将需要至少筹集1550亿美元以应对不断上升的利息支出。本文早期版本错误地称该数字为至少2000亿美元。（已于11月7日更正）