如何利用ETF构建固定收益投资组合 - 《华尔街日报》

使用债券基金进行固定收益配置的投资组合可能需要调整以应对动荡市场。插图：亚历克斯·纳鲍姆通胀飙升与利率相应上涨使今年许多固定收益投资组合遭受重创。作为多元资产组合基石的 core bond funds 已下跌15%至20%。

“很明显，未来十年的利率环境将与过去十年截然不同，“ETF发行商BondBloxx投资管理公司创始人利兰·克莱蒙斯表示。

若果真如此，使用债券基金配置固定收益的投资者或需尝试采用更具针对性的交易所交易基金来微调风险敞口。

双重风险

债券及债券基金主要面临两类风险。其一是信用风险，即利息与本金无法偿付的可能性，通常反映在投资者愿意接受的利率水平——信用等级越高利率越低。标普全球、穆迪和惠誉通过AAA/Aaa（最优）至D（违约）的信用评级体系评估债务发行风险。

第二项风险指标是久期，反映债券或债券组合对利率变动的敏感程度。虽以年为单位计量，但久期不同于到期日（即本金偿还时点）。

对于债券基金和ETF，平均久期或有效久期通常会在基金网站或第三方平台（如晨星或ETF.com）上公布。久期有助于预测基金份额价格相对于利率变动的幅度。例如，久期为7的基金在利率上升1个百分点时预计会下跌7%，或在利率下降1个百分点时上涨7%。

任务蔓延

先锋集团主动固定收益产品管理部门负责人约翰·克鲁克建议，对于投资期限较长的投资者（比如五到七年以上），可以从跟踪Agg（即彭博美国综合债券指数）的基金或ETF开始构建债券组合。

克鲁克表示：“Agg指数能直接提供对美国国债、投资级公司债和机构抵押贷款等流动性较高的美国固定收益市场的广泛分散投资。”

目前Agg指数的久期约为6.5年，而跟踪该指数的基金收益率大约在4.2%至4.4%之间。

然而，大多数债券指数并非静态，风险水平可能随市场变化。俄克拉荷马城Exencial财富顾问公司首席投资官蒂姆·考特尼指出：“固定收益指数化可能集中风险，并将投资者推向收益率曲线的更远端。”例如，近年来企业大量发行低成本债务的趋势，延长了投资级公司债指数基金的久期和信用风险。规模达320亿美元、广泛持有的iShares iBoxx美元投资级公司债ETF（LQD）在2020和2021年久期曾升至接近10，同时其信用评级下降。该基金当前久期为8.25，收益率为5.9%，费用率为0.14%。晨星数据显示，截至11月1日，LQD今年累计下跌21.3%。

期限到期

一种不同类型的债券基金产品，称为期限或固定到期ETF，通过为投资者提供构建类似债券阶梯的能力，降低了他们面临的利率风险。投资者可以将ETF按特定到期期限（从1年到10年）进行阶梯式投资，这些ETF每月支付收益并在到期时返还面值，这与传统基金和ETF作为永续产品不同。

由Invesco提供的BulletShares或BlackRock的iShares部门提供的iBonds，这些单独的ETF像传统债券一样到期，并投资于美国国债、市政债券、投资级和高收益公司债券，以及新兴市场债务。每月支付分配，当ETF“到期”时返还面值。根据资产类别中债券的可用性，投资者可以将ETF阶梯式投资长达10年。

资本收益（和损失）将取决于在公开市场上为ETF股票支付的价格相对于到期时的每股净资产价值。

目标久期

许多指数和主动管理基金为其投资组合设定了目标久期，为投资组合经理（或指数）愿意承担的利率风险设置了护栏。然而，久期可能会随着基金跟踪的指数或基金经理的突发奇想而变化。9月，BondBloxx为美国国债市场推出了八只目标久期ETF。从六个月到20年，这些ETF使投资者能够构建自己的收益率曲线，费用比率从六个月的0.03%到20年的0.125%不等。

另外，今年早些时候，F/m投资公司推出了美国基准系列产品，该系列仅投资于“最新发行”的三个月、两年和十年期美国国债，费用率为0.15%。

芝加哥金融咨询公司Mather Group固定收益主管迈克尔·弗拉表示：“久期应始终短于您的投资期限。”

在短期方面，ETF还可用于现金管理，其适用范围超出了货币市场基金的有限范畴。随着美国证券交易委员会新规对货币市场基金持仓的限制，诸如规模达260亿美元的SPDR彭博1-3个月国债ETF（BIL）等“超短期”债券ETF今年备受关注。仅BIL一只ETF就实现了129亿美元的净流入，其收益率已攀升至2.6%。

聚焦信用债

其他ETF创新则专注于更具针对性的信用风险，例如特定信用等级或高收益领域。不过，预测细分债券领域的收益可能颇具挑战性。（谁能预料到能源板块会表现优异呢？）

先锋集团的克罗克先生指出：“投资美国以外的债券市场也是（实现）债券配置多元化的重要途径，可以突破美国经济、单一收益率曲线和单一央行（美联储）的限制。”

切勿过度

但克罗克先生警告称，过度偏离稳健固定收益投资的“压舱石”特性，可能会削弱固定收益在多资产组合中的分散化和稳定作用。

克罗克先生表示：“将债券配置’多元化’扩展到高质量债券领域之外，进入高收益和其他低质量领域，实际上只是在纸面上实现了债券配置的多元化。然而，这也会降低其对股票配置的分散效果，最终导致整个投资组合的风险比你最初设想的更高。”

Excencial公司的考特尼先生提醒投资者为什么要投资债券。“首先是流动性，其次是高于通胀的回报，“他说。就流动性而言，债券基金和ETF比大多数非美国国债的债券提供更多流动性。至于覆盖通胀风险，自1926年以来，从短期到长期国债以及长期公司债，债券在大约33%的年化期间（1至20年）落后于通胀。

克罗克先生建议至少每年检查一次配置，“以确定你的情况是否发生了变化，风险承受能力是否有所演变，或者是否需要修改特定资产池的目标和时间框架。”

温伯格先生是康涅狄格州的作家。可以通过[email protected]联系他。

刊登于2022年11月7日的印刷版，标题为’如何使用ETF创建固定收益投资组合’。