投资者重燃对短期成功的热情 - 《华尔街日报》

投资者再次将目光聚焦于短期收益，这正迫使CEO们削减对重大长期项目的投入。究其原因？主要在于美联储及其激进的加息政策。

简而言之，既然能通过毫无风险的一年期国债获得4.5%的收益，为何还要押注那些可能十年后才见效的高风险项目？利率正强力驱使投资者转向短期视角。

去年投资者对超长期投机项目的热情消退，网约车、电动汽车、即时杂货配送、太空旅游乃至互联网遛狗等领域的亏损初创公司股价暴跌。

利率正强力驱使投资者转向短期视角。图片来源：Spencer Platt/Getty Images今年这种低迷态势蔓延至最大规模的成长股。上周，Meta Platforms（前身为Facebook）股价单日暴跌25%，因其创始人马克·扎克伯格坚持推进虚拟现实开发的"登月级"赌注。投资者不愿为连扎克伯格都承认无法预测回报的长期项目买单。

在新环境下，投资者更愿看到实实在在的现金回报，而非为未知领域的冒险砸钱。企业开始领悟其中深意：若想维持股价健康，就必须聚焦当下盈利。这对投资者和经济都至关重要。

当利率为零且美联储在购买政府债券时，投资者觉得他们必须承担更多风险才能获得回报。企业能够以低于以往任何时候的成本借款，随着2008-09年全球金融危机的记忆逐渐淡去，股东们鼓励那些被认为有好想法的公司大举投资，试图实现那些“登月”计划。

这样的赌注大多已成为历史，因为美联储和其他央行一直在疯狂加息以应对失控的通胀。仅在去年，10年期借款的实际成本就从低于1个百分点跃升至高于通胀1.5个百分点。这是一个巨大的转变，是自2003年（美国财政部通胀保值证券数据开始统计）以来最大的变化。

ARK Innovation可能是最专注于投资高风险、高回报、长期项目的基金，自去年2月达到峰值以来，其价值已损失超过四分之三。

在对遥远未来进行疯狂押注的世界之外，那些回报更可预测的资本项目仍在获得资金支持——但CEO们表示，这种情况可能不会持续。

高盛美国股票策略师Ryan Hammond表示，今年支出削减最大的是股票回购，因为企业囤积现金，而资本支出（capex）和研发支出继续增长。不过，明年可能会是另一番景象，他预测资本支出的增长率将大幅下降。

“当增长放缓时，投资者通常会奖励那些将现金返还给股东的公司，”他说。“在经济放缓的时候进行投资，投资回报率（RoI）能否弥补更高的资本成本？对此存在一些怀疑。”

纽约联邦储备银行数据显示，除疫情期间外，计划增加资本支出的企业高管比例降至2013年以来最低水平。自2月以来计划削减资本支出的企业占比翻倍至18%，但仍远低于以往经济衰退时期的峰值。

富达国际全球宏观策略主管萨尔曼·艾哈迈德指出，当前仍显强劲的资本支出反映了过去的宽松货币政策。“这是去年投资狂热的滞后表现，终将消退，“他表示，“今年IPO和并购等先行指标已大幅萎缩，预计将在明年的资本支出数据中显现。”

其他类型的资本支出可能更受青睐，目前企业仍在持续投入。费城联储上月制造业调查显示，尽管更多企业计划削减建筑、计算机和软件方面的支出，但计划增加节能项目和非计算机设备投资的企业仍占多数。政府促进芯片生产的政策、电动汽车补贴的贸易保护主义倾向，以及企业对供应链的担忧，都将支撑国内资本支出。

这种短期主义倾向印证了批评者的观点——过度短视已成为经济痼疾。但正如我此前撰文所述，过去十年市场其实一直乐于为超长期项目融资，大量资金涌入企业进行亏损性扩张。

如今形势正在转变。风险在于，当新的投资纪律终结诸多华而不实的"白象工程"时，企业可能更难论证那些真正有益经济、具有盈利潜力的项目的合理性。

除了美联储之外，还有其他因素在起作用。未来可能出现的情况是2016年石油公司股价暴跌后局面的扩大版。多年来股东们一直鼓励石油公司钻井和扩张，但原油价格暴跌后，投资者的关注点转向了资本回报率，领导该行业的工程师们失去了对会计师的主导地位。

基本面力量与股东意愿之间的相互作用仍在抑制大型石油公司的资本支出。尽管原油价格可能仍接近90美元，利润和股价也处于高位，但预计未来几年石油需求将减弱，估值处于低位。

雪佛龙(Chevron)首席财务官皮埃尔·布雷伯(Pierre Breber)上周告诉分析师：“这里的目标是以尽可能低的资本维持和发展企业，市场实际上并不为增长买单。”

华尔街也经历了与石油行业相同的转变，突然通过更低的股价和更高的借贷成本来应用更高的资本成本。登月计划已经出局，广告和品牌建设计划正在缩减，扩张的资本支出将是下一个目标。资本支出的最大希望在于短期项目，投资者和财务部门可以看到这些项目在提高效率方面的即时回报。

预计优先考虑更强资产负债表并将多余现金返还给股东的股票将击败那些继续将资金投入增长的股票。只有那些拥有最强创新记录、巨额现金储备或能够忽视投资者压力的公司，才可能继续做出极其雄心勃勃的高风险、高回报押注。

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