美联储因利率上升而亏损——《华尔街日报》

美联储为对抗通胀而采取的激进加息措施，正导致该央行面临前所未有的持续亏损局面。

由于美联储为银行和货币市场基金存放在该机构的资金所支付的利息，现已超过其通过约8.3万亿美元国债和抵押贷款支持证券（MBS）组合获得的收入，央行运营亏损近几周持续扩大。这些证券是过去14年实施债券购买刺激计划期间积累的。

亏损并不影响美联储实施货币政策的能力。此前多年间，美联储每年向美国财政部上缴约1000亿美元利润，这些汇款减少了联邦赤字。随着汇款终止，联邦政府可能面临略微增加的借贷需求。

若美联储持续亏损，无需卑躬屈膝地向国会求助，只需在资产负债表上创设名为"递延资产"的欠条。待未来恢复盈余时，将优先清偿该欠条后再向财政部上缴利润。

摩根士丹利全球首席经济学家塞斯·卡彭特表示，这种安排类似于面临100%税率的机构用未来收入抵补当期亏损。

亏损源于某些晦涩的货币机制。美联储8.7万亿美元资产组合中多为生息资产（国债和抵押贷款证券），平均收益率2.3%。而资产负债表负债端则包含银行存放在美联储的准备金，以及名为逆回购协议的隔夜贷款。

2008年金融危机前，美联储将其投资组合规模维持在相对较小的水平，不足1万亿美元。其主要负债是流通中的货币量。若需调低或调高短期利率，美联储会以渐进方式增减准备金。

危机爆发后，美联储将利率降至零并大举购债以提供额外经济刺激。这些购债操作使银行体系充斥着超额储备。为在资产负债表扩大的情况下维持利率调控能力，美联储改革了利率管理机制。这套已被多国央行采用的新体系，通过向银行准备金支付利息来控制短期利率。

过去十年间，由于短期利率维持在较低水平，美联储从其证券投资中获得的收益超过了支付给准备金和隔夜贷款的利息。在覆盖运营成本后，美联储去年向政府上缴了约1070亿美元。

“过去十年我们向财政部返还了近1万亿美元，这些收入并未留在美联储内部，“圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德上月向记者表示，“如今随着利率攀升，情况正在发生变化。”

今年9月，当美联储将基准利率上调至3%-3.25%区间时，其资产收益已开始低于负债利息支出。市场预计央行将在周三结束的为期两天的议息会议上再度加息75个基点。

“若持续上调短期利率——现在看来势在必行——亏损可能随时间推移扩大，因为利息收入与利息支出间的缺口会不断增大，“前美联储高级经济学家卡彭特先生分析道。

巴克莱银行的经济学家预计，美联储的净利息亏损将在明年达到600亿美元，2024年为150亿美元，之后在2025年重新录得盈余。美联储可能要到2026年才能消除其递延资产，届时将恢复向财政部上缴收益。

根据本月早些时候公布的会议纪要，美联储官员在9月20日至21日的会议上听取了有关运营亏损的简报。与会的美联储工作人员表示，递延资产的规模"将随着时间的推移而增加”，净收入"可能在几年内"转为正值。

“在这一点上，他们只能接受，“卡彭特先生说。

经济学家预计，美联储明年的净利息亏损将达到600亿美元。图片来源：莎拉·西尔比格/路透社与大多数央行一样，美联储不会按市值计价其资产，而是只有在出售资产时才会确认所持证券的亏损。美联储目前正在被动缩减其资产组合，每月允许高达950亿美元的证券到期。

巴克莱的策略师在报告中表示，尽管净利息亏损对美联储的日常运作没有影响，但它们可能会在未来引发政治上的麻烦，部分原因是这些亏损规模庞大且前所未有。此外，美联储准备金和逆回购工具中隔夜贷款的分配可能会在未来两年内向大型金融机构支付3250亿美元。

克利夫兰联邦储备银行行长洛蕾塔·梅斯特本月早些时候表示，运营亏损“不会阻碍我们正在实施的货币政策，但我确实认为这会带来沟通问题”。

阿肯色州共和党众议员弗伦奇·希尔提出了一项立法，旨在防止美联储在央行出现运营亏损期间为消费者金融保护局（CFPB）的运营提供资金。2010年国会通过《多德-弗兰克金融改革法案》创建CFPB时，该机构资金来源于美联储拨款而非国会拨款。

希尔表示，其立法旨在提高美联储会计处理和运营收入的透明度，包括对运营亏损使用递延资产的处理方式。“这是他们的会计安排，但这是经济体系中除他们之外其他任何人都无法享有的安排。“希尔说。

致信尼克·蒂米拉奥斯，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年11月1日印刷版，标题为《加息导致美联储出现亏损》。