《华尔街日报》：创纪录年度后，大学捐赠基金回报率跌入负值区间

圣路易斯华盛顿大学捐赠基金在最近一个财年亏损10.6%。图片来源：Robert Cohen/Associated Press大学捐赠基金的投资回报在经历前一年创下一代人以来的最大涨幅后，已回落至地面，反映出股票、债券和其他资产大幅下挫的投资环境已发生巨大变化。

圣路易斯华盛顿大学告诉《华尔街日报》，在截至6月30日的财年，该校捐赠基金亏损10.6%，而前一年则实现了65%的收益，规模缩水至133亿美元。其他报告数十亿美元捐赠基金大幅波动的学校包括斯坦福大学，该校捐赠基金在之前增长40.1%后亏损4.2%；布朗大学在增长51.5%后下跌4.6%；麻省理工学院在上涨55.5%后下跌5.3%。

根据Cambridge Associates的初步估计，截至6月30日的财年，捐赠基金和基金会的中位数结果是亏损7.8%，为2009年以来最差表现。一些捐赠基金负责人和顾问表示，如果风险投资和私募股权估值完全反映公开市场的大幅下跌，回报可能会更糟，这是对未来表现的潜在威胁。

风险投资回报的激增推动大型捐赠基金前一年的回报，尽管其中一些收益尚未实现，但仍带来了一系列扩大的财政援助计划和其他项目。

捐赠基金还用于资助教师薪资和资本项目。“如果这种情况再持续一年，将会产生影响，”剑桥大学捐赠基金与基金会实践全球负责人陈玛格丽特表示。

不过，她表示，通过投资组合的多样化，捐赠基金缓冲了更严重的损失，这些组合除了公开和私募股权以及固定收益外，通常还包括对冲基金、房地产、私人信贷和现金。根据剑桥的数据，由70%全球股票和30%彭博综合债券指数组成的基准投资组合在此期间损失了13.8%。

俄亥俄州辛辛那提投资咨询公司Fund Evaluation Group的首席投资官格雷格·道林表示，许多学校使用“平滑公式”来确定捐赠基金对预算的规模，这限制了损失的影响。这些公式通常会考虑多个因素，包括捐赠基金三年或更长时间的平均市值，以抑制剧烈波动的效果。

随着全球央行在通胀飙升的情况下加息，公开和私募股权市场均出现回落。根据道琼斯市场数据，截至6月30日的一年内，标普500指数、纳斯达克综合指数和MSCI ACWI指数分别下跌10.6%、23.4%和15.4%（含股息），创下十多年来最大跌幅。

石油和天然气是俄罗斯入侵乌克兰后市场罕见的亮点，但对捐赠基金的回报帮助有限。近年来，许多捐赠基金为应对气候变化采取了撤资政策，限制了其在这方面的敞口。

知情人士透露，普林斯顿大学是个例外，该校捐赠基金因投资化石燃料公司而受益。普林斯顿大学在9月份表示，将撤出对公开上市的化石燃料公司以及动力煤和油砂公司的投资。该大学没有提及其持有的其他与石油和天然气相关的非公开股份。在截至6月的财年，该捐赠基金亏损了1.5%，而前一年则实现了46.9%的收益，截至6月30日，该基金的规模为358亿美元。

普林斯顿大学的捐赠基金因投资化石燃料公司而受益。图片来源：Bryan Anselm for The Wall Street Journal事实证明，捐赠基金对风险资本的投资尤其棘手。

私营公司推迟了首次公开募股(IPO)，并进行了裁员。包括Instacart Inc.和Klarna Bank AB在内的一些公司已经大幅下调了估值。

但总体而言，估值仍相对较高，因为基金管理人正在等待新一轮融资或公开募股等事件来重新评估其非公开投资。

“风险投资就像一列一英里长的火车，火车的最前面发生了事故。这需要一段时间才能解决，”总部位于北卡罗来纳州夏洛特市的Global Endowment Management的合伙人Matt Bank说。该公司是一家外包投资办公室，为包括捐赠基金在内的客户管理着120亿美元的资金。

哈佛大学捐赠基金负责人N.P. “Narv” Narvekar认为，风险投资经理没有充分减记其非公开投资，他在10月份的年度信函中表示，基金的表现很大程度上反映了其对公开市场的敞口。他写道，没有减记“确实让我们对非公开投资组合的前瞻性回报持谨慎态度”。

哈佛大学捐赠基金在风险资本上的配置比例低于部分同行，在截至6月的财年亏损1.8%，而前一年则实现了33.6%的收益。截至6月30日，该基金规模为509亿美元。

捐赠基金负责人和顾问表示，各校报告私募投资业绩的方式存在差异，这使得回报率的比较异常困难。一些学校纳入了截至3月31日的滞后回报（通常受益于早期收益和处于较早阶段的公开市场抛售），而另一些学校则纳入了截至6月30日的私募回报。

截至6月30日，哈佛大学捐赠基金规模为509亿美元。图片来源：Philip Keith/《华尔街日报》许多捐赠基金负责人的信件中，关于他们如何应对变化的投资环境的细节很少。今年早些时候，麻省理工学院投资公司总裁塞思·亚历山大(Seth Alexander)在3月份的一封信中提供了最具启发性的说明之一，他写道，近年来，捐赠基金对“明日盈利”公司的敞口日益令人担忧。截至2021年6月30日，麻省理工学院的捐赠基金从一年前的184亿美元飙升至274亿美元。

他写道，为了应对估值波动带来的波动性，并避免为满足短期需求而贱卖资产，该基金持有现金，减少对非流动性基金的承诺，并保持一个“小型对冲组合”。

“我们怀疑，在将资本投入创新新领域与采取适当防御姿态以应对经济下滑之间取得平衡，将是未来几年我们面临的主要挑战之一，”亚历山大先生写道。

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