现金充裕的消费者或导致高利率持续更久——《华尔街日报》

华盛顿对疫情的应对措施使家庭和企业财务状况处于异常强劲的状态，储蓄缓冲增加且利息支出减少。这也可能使美联储抑制高通胀的工作变得更加困难。

美国央行正试图放缓经济增长以防止通胀根深蒂固。为此，它今年激进加息，并可能在周三结束的为期两天的政策会议上再次加息0.75个百分点。这将使基准联邦基金利率达到3.75%至4%的区间。

一些官员主张在本周会议后放缓加息步伐。但关于加息速度的争论可能掩盖了一个更重要的问题——利率最终会升至多高。在美联储9月中旬上次会议发布的经济预测中，多数官员预计政策利率将在明年初达到至少4.6%。

但一些经济学家认为利率将不得不超过4.6%，尤其指出支出对利率上升的敏感度降低。

“关键问题在于，鉴于迄今为止经济对加息的韧性，这是否真的足够，“前波士顿联储主席埃里克·罗森格伦表示，“风险在于他们将不得不比暗示的做得更多一些。”

根据美联储估算，美国家庭额外积累了1.7万亿美元储蓄。图片来源：Eric Lee for The Wall Street Journal美联储通过收紧金融条件（如提高借贷成本和压低股价）来减缓经济增速，从而抑制支出，进一步减少就业、收入和消费。这通常对信贷成本和可获得性最敏感的经济领域影响最大。

然而在2020年，政府采取类似应对战争的抗疫措施——慷慨的财政刺激政策向家庭倾注现金并降低借贷成本——打破了失业率上升导致收入和支出加速下滑的常规衰退模式。这意味着私营部门的资产负债表处于历史强势地位。

高盛集团经济学家指出，4月至6月季度中，家庭、非金融企业和小型企业部门的总收入超出总支出，盈余相当于国内生产总值的1.1%。以三年平均值衡量，该指标比1950年代以来任何一次美国经济衰退前夕都要健康。

根据美联储经济学家的估算，截至2021年年中，美国家庭仍持有约1.7万亿美元超额储蓄，这部分储蓄是假设收入与支出按疫情前经济增速增长情况下本不会产生的。截至6月，收入分布下半区人群持有约3500亿美元超额储蓄，平均每户约5500美元。

随着2020年和2021年利率创下新低，企业也得以锁定较低的借贷成本。高盛数据显示，仅有3%的垃圾债券（即无投资级评级企业发行的债券）将在未来一年内到期，2025年前到期的比例仅为8%。

州和地方政府同样资金充裕，其财务状况远优于2007至2009年经济衰退后的状况。

尽管作为经济中对利率最敏感的领域之一，房地产市场正陷入严重低迷，但其他经济领域目前仍保持稳定。消费者信用卡余额持续增长。企业财报显示，包括美国联合航空控股公司、美国银行、雀巢集团、可口可乐公司和网飞公司在内的企业均反映出强劲的消费者需求和价格上涨趋势。

“这不是（美联储）希望看到的财报季，”休斯顿市场情报公司Corbu LLC董事总经理塞缪尔·莱恩斯表示，“就目前而言，消费者的强劲程度令人不安。”

美国商务部周五报告称，经通胀调整后的9月消费者支出环比8月增长0.3%，较前几个月有所回升。

这意味着要抑制美国经济过热可能需要进一步提高利率。堪萨斯城联邦储备银行行长埃斯特·乔治在本月初的网络研讨会上表示：“家庭储蓄缓冲表明，我们可能不得不将这一政策维持更长时间。”

乔治女士是少数几位主张放缓加息步伐的美联储官员之一。但她同时表示，央行最终利率目标可能高于预期，且美联储可能需要在更高利率水平维持更长时间。

紧张的劳动力市场也是这一决策的关键因素。它不仅会推高可能抬升物价的薪资水平，还可能在家户耗尽储蓄的情况下持续支撑消费支出。

根据劳工部周五发布的、受美联储密切关注的指标显示，第三季度员工薪酬福利仍保持快速增长。衡量雇主支付薪酬福利的就业成本指数表明，剔除激励性岗位后，私营部门员工薪资福利同比上涨5.6%。

曾任奥巴马总统高级顾问的哈佛经济学家杰森·弗曼认为，美联储要实现经济降温将更为困难。他预测联邦基金利率明年最终将达到5.25%，且存在突破更高水平的重大风险。

研究机构TS Lombard首席美国经济学家史蒂文·布利茨预计央行政策利率将升至5.5%。“2023年将出现经济衰退，但美联储需要采取更多措施才能促成这一局面，“他表示。

唯一值得安慰的是，更强劲的私营部门资产负债表能缓冲美国经济下滑程度。但风险在于，更高的利率或更强势的美元可能在全球金融体系的某些角落引发问题——这些领域早已习惯持续低利率的环境。

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