SEC在规则改革中倾向于对投资者股票交易采用中点定价——《华尔街日报》

任何重大的美国证券交易委员会规则变更预计都会遭到金融行业的抵制。图片来源：Ting Shen/华尔街日报美国证券交易委员会计划对股票交易规则进行全面改革，旨在确保小额投资者在买卖股票时获得更优价格。

SEC的目标之一是提高投资者获得交易中点价格（即公开显示的买卖价格中间值）或更优价格的可能性。

知情人士透露，该机构正在审议的一项提案将普遍要求经纪商将小额投资者的市价单导入拍卖机制，由交易公司竞标执行。SEC主席加里·根斯勒于今年6月首次提出此类拍卖构想。据相关人士表示，拍卖新规将适用于日均交易量低于40笔的客户提交的20万美元以下订单。

知情人士称，经纪商可选择不参与拍卖，转而尝试以中点价或更优价格成交。这一要求将实质推动经纪商更努力为客户争取中点价格。

SEC主席加里·根斯勒在去年迷因股交易狂潮后呼吁改革股票交易机制。照片：凯文·迪茨/盖蒂图片社这些构想是一揽子改革股市结构提案的组成部分，美国证券交易委员会预计将在未来几个月内推出。在去年游戏驿站公司（GameStop Corp.）和其他网红股交易狂潮后，加里·根斯勒（Gary Gensler）呼吁进行这些改革，表示希望提升市场效率和透明度。

拟议的中点定价要求和拍卖机制将适用于市价订单。市价订单是散户投资者常用的指令，通过经纪商以当前市场价格买入或卖出股票。

许多交易者认为中点价格是执行市价订单的公平价格，因为它代表了买卖双方在所谓买卖报价中间的折中点。例如，如果特斯拉公司（Tesla Inc.）股票在交易所的买入价为225.55美元，卖出价为225.45美元，则中点价格为225.50美元。

目前，罗宾汉市场（Robinhood Markets Inc.）和嘉信理财（Charles Schwab Corp.）等经纪商将大部分零售市价订单发送给少数大型电子交易公司，如城堡证券（Citadel Securities）和Virtu金融公司（Virtu Financial Inc.）。这些被称为批发商的交易公司通常在买卖报价之间的某个价位执行这些订单。

批发商常通过"订单流付费"这一有争议的方式，向经纪商支付费用以获得处理投资者订单的权利。他们以略低于卖出价的价格买入股票来获利。虽然批发商可能按中点价执行投资者订单，但经纪商并无义务必须寻求该价格。

根斯勒先生还表示，希望美国证券交易委员会引入"最佳执行"规则，这将强化经纪商为客户寻找最优价格的义务。他承诺将解决其他多个领域的问题，包括"最小报价单位"（股票报价和交易的价格变动单位）以及订单流支付的信息披露。

SEC官员表示，这些改革可能会分批提出，而非一次性推出。随后将进行漫长的审查过程，在纳入公众反馈意见后才会形成正式监管条例。

华尔街游说团体、电子交易公司和经纪商很可能会抵制任何重大规则变更。部分高管表示，行业可能会通过法律诉讼阻止SEC的监管新规——这意味着这些提案即使最终实施，也可能需要数年时间。

多数大型经纪商和交易公司认为现行体系运行良好，因其能让个人投资者以优于交易所挂牌价的价格快速成交。行业数据显示，这种价格优化每年为投资者节省数十亿美元。

对现行做法持批评态度的分析师和业内资深人士指出，经纪商未能核查客户的订单是否可以在买卖报价中点成交，这使客户错失良机。

多家交易所和场外交易平台提供中点交易机制，允许买卖双方在买卖报价的中间点成交。SEC的提案旨在推动经纪商在全市场搜寻此类中点成交机会，而非将订单发送给愿意为订单流付费的电子交易公司。

经纪商和交易公司反驳称，在当前系统下，小额投资者通常能获得中点执行价。嘉信理财表示，其市场订单中超过50%能以中点或更优价格成交。

然而，根据8月发布的一项基于85,000笔股票交易的学术研究（数据来自六个月内六家主流经纪商），各券商提供中点价格的能力参差不齐。

该研究主要作者、加州大学欧文分校金融学教授克里斯托弗·施瓦茨提供的数据显示，在嘉信理财旗下德美利证券，69%的交易获得了中点或更优价格，而罗宾汉证券的这一比例仅为31%。

联系作者：亚历山大·奥西波维奇，邮箱[email protected]；保罗·基尔南，邮箱[email protected]