保时捷IPO对大众汽车帮助不大——《华尔街日报》

保时捷自上月上市以来股价已上涨约20%。图片来源：jim lo scalzo/Shutterstock大众汽车 从保时捷上市中可能吸取了错误的教训。

大众汽车首席执行官奥利弗·布鲁姆在上任后的首次季度财报电话会议上表示，上月保时捷首次公开募股的"巨大成功"将成为集团旗下所有品牌（包括奥迪和大众本身）的"榜样"。公司目前暂无进一步上市计划，但将在明年春季举办资本市场日活动，为其他品牌阐述"虚拟股权故事"。布鲁姆希望这能"为大众汽车集团构建完整的股权叙事"。

大众汽车更清晰地展示其数十年积累的10个品牌的个体表现与潜力并无坏处。前CEO赫伯特·迪斯已推动公司朝此方向转型，例如披露宾利和兰博基尼等豪华品牌的更多财务信息。据大众周五报告，2022年前九个月这两个品牌分别实现了约23%和30%的惊人营业利润率。

这种透明度给表现不佳的部门带来了改进压力。其中最大的机遇仍在于大众本品牌——其九个月营业利润率为4.7%。鉴于其在欧洲的市场领导地位，这一数字理应更高。

但将保时捷IPO作为大众集团其他业务的典范也存在警示信号。对于少数获配股的投资者而言，这次发行是成功的——股价上涨约20%。大众集团通过此次融资195亿欧元（约合194亿美元），其中近半数将用于股东派息。但此举并未提升大众自身估值，随着保时捷市值攀升，大众股价反而下跌，集团折价进一步扩大。目前大众持有的75%保时捷股份市值达680亿欧元，这意味着旗下所有其他品牌总估值仅剩100亿欧元。

出售保时捷25%股权也给大众带来代价。部分合并现金流现在归属少数股东，本就复杂的公司架构如今更显臃肿。尤其值得注意的是，布鲁姆正试图通过强化各品牌在软件和电动车平台等领域的协同效应来提升效率。

这与法拉利从菲亚特集团分拆上市的情形截然不同——当年那笔交易为保时捷IPO提供了范本。法拉利股票曾作为股息分配给菲亚特股东，随着这家跑车制造商股价飙升，原母公司则通过并购寻求协同效应。

保时捷IPO的成功经验表明：投资者青睐业绩稳定、增长战略明确的单纯汽车制造商，即便其公司治理存在缺陷。大众旗下或许还有奥迪、兰博基尼等符合标准的品牌，尽管目前都不及保时捷的上市条件成熟。但出售更多少数股权可能只会让大众自身的资本故事更加晦涩难懂。

保时捷的首次公开募股本应消除一个误导性观点，即对大众旗下品牌进行市值评估会让投资者重新审视母公司。为了提升大众集团自身的估值，布鲁姆先生需要采取新的策略。

联系作者斯蒂芬·威尔莫特，邮箱：[email protected]