市场将走向何方？六位专家给出最佳预测 - 《华尔街日报》

债券市场遭遇大规模抛售。科技股暴跌。加密货币崩盘。四十年来的最高通胀水平。

在这个残酷且充满不确定性的环境下，我们邀请了六位金融界的重量级人物，分享他们对市场现状的看法、如何应对今年的市场动荡，以及他们对未来的预期。

这些市场观察者在一些基本问题上存在分歧。杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）以准确预测2000年和2008年市场崩盘而闻名，他列举了许多理由，认为即使在他所称的“超级泡沫”初步破裂后，市场仍不容乐观。研究顾问公司（Research Affiliates）创始人、投资先驱罗伯·阿诺特（Rob Arnott）也认为市场尚未见底。而华尔街巨头高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）前首席执行官劳埃德·布兰克费恩（Lloyd Blankfein）则表示，情况并没有看起来那么糟糕。

大多数人一致认为，这种剧烈波动不会在短期内平息。

等待恐惧见顶

阿诺特认为，投资者应等待市场触底后再买入。在他看来，目前尚未到达这一时机。

买入过早，投资可能会进一步下跌；买入过晚，又会错失最佳盈利机会。

在阿诺特眼中，美股估值仍然偏高。这位牧师之子将对计算机、数学和研究的热爱转化为投资顾问业务——研究顾问公司。他在业内被称为“智能贝塔之父”，这一术语指的是根据公司股息支付、销售额或波动性等因素配置资金的基金。

问题在于，阿诺特先生表示，识别恐惧峰值时刻——即投资者悲观情绪达到极致、价格除上涨外别无他路时——几乎总归是猜测。

他确信美国股市尚未触底。原因何在？以诺贝尔奖得主、耶鲁大学经济学家罗伯特·席勒命名的席勒市盈率指标显示，股票估值仍相对较高。标普500指数虽远低于互联网泡沫时期和疫情后反弹的高点，但仍显著高于2007-09年金融危机最严重时期的水平。这似乎表明投资者尚未达到投降式抛售的临界点。

“有人称我为永久看空者，“他说，“但我只是对估值过高的标的持悲观态度。即便可能继续上涨，我也不愿费心买入。”

——冈根音

情况并非表面那般糟糕

曾带领高盛度过2008-09年金融危机的布兰克费恩先生表示，市场前景可能没有许多人认为的那么严峻。

“坏消息堆积如山，导致人们低估了几个可能积极影响市场的利好消息，“他列举了俄罗斯对乌战争策略转变、沙特增加石油供应以及美联储暂停加息等因素，“市场不仅体现当前经济状况，更具有前瞻性。”

他指出今年抛售潮对多数股票打击均等：“应转向那些心仪已久但此前价格过高的标的。”

布兰克费恩先生指出，值得铭记的是当下的挑战往往显得比过去更严峻，只因过去的难题已成定局。历史如同市场，总在循环往复。

“你以为现在是最令人恐惧的时代？“2018年从高盛退休的布兰克费恩反问道，“真的吗？我们曾直面古巴导弹危机，当时美国军舰在国际海域拦截苏联船只。现在真是最两极分化的时期？1968年我在场见证过——政要接连遇刺，青年炸毁征兵中心，国民警卫队在校园开枪。我们挺过了那些，也必将度过此刻。”

他补充道：“现实永远不会如最坏的恐惧那般糟糕，也不会如最美的希望那般美好。”

——贾斯汀·贝尔

迎接更多动荡

Capstone投资顾问公司创始人保罗·布里顿认为，市场波动将成为常态。这位擅长在全球市场剧烈波动中获利的投资者预言：

利率攀升将持续引发市场混乱，几乎没有任何领域能免受冲击。即便传统上比股票更安全的债券，波动性也显著增强。

布里顿指出，这使许多投资组合的实际风险远超表面。被视为超级安全的10年期美国国债收益率，近月来屡次创下过去十年最大单日波幅。

他表示，这种动荡意味着投资者必须重新评估资产避风港，考虑股票债券之外的配置。“过去15年奏效的策略未必适用于未来15年，“布里顿强调，“我们正面临数十年未遇的结构性转变。”

在其管理着约89亿美元资产、为养老基金和捐赠基金运作资金的机构中，布里顿先生表示他特别看好一种旨在从波动中获利的所谓分散策略。这种复杂策略通过期权押注股票涨跌的同步性。

“我认为此刻正是决策时需要勇气的关键时刻，“布里顿先生说。

——古尼安·班纳吉

通胀不会消失

资产管理公司Quadratic Capital Management LLC（管理约12亿美元资产）创始人南希·戴维斯指出，投资者仍坚信通胀将很快消退。但她认为这种想法并不可取。

随着从食品杂货到汽油等所有商品价格飙升，今年通胀率创下四十年新高。美联储主席杰罗姆·鲍威尔已明确表示不期待情况会好转。约11个月前他甚至在讨论该话题时弃用了"暂时性"一词，表示"现在可能是时候淘汰这个词了”。

“美联储淘汰了这个词，但市场仍在为’暂时性’定价，“早在2021年初就预警通胀风险的戴维斯女士表示，“这在我看来正是机会所在。”

她指出，尽管消费者价格数据显示持续上涨，但今年投资者的通胀预期一直在下降。根据Tradeweb数据，备受关注的未来五年投资者年度通胀预期指标——五年盈亏平衡通胀率——近期维持在2.6%左右。而目前同比通胀率超过8%，远高于美联储2%的目标。她表示，这意味着投资者预期未来五年通胀将大幅下降，债券市场投资者可能过于相信美联储加息最终会压低通胀。

她主要通过持有通胀保值债券和与利率挂钩的期权进行准备，这些资产配置在规模11亿美元的Quadratic利率波动与通胀对冲交易所交易基金中，她担任该基金的组合经理。她表示，如果通胀未能缓解，这些头寸将起到对冲作用。

——Gunjan Banerji

“超级泡沫"仍在破裂中

格兰瑟姆先生以在市场崩盘前识别泡沫而闻名。他在2000年科技股崩盘前夕和2008年金融危机爆发前都成功预见了泡沫。

这位Grantham Mayo Van Otterloo & Co.投资公司的联合创始人今年再次引起关注，当时他称美国市场正处于一场丑陋通缩初期的"超级泡沫"中。在该声明发表九个月后，格兰瑟姆先生仍持极度悲观态度。

“这是我们见过最糟糕的基本面组合之一，“担任公司董事长兼长期投资策略师的格兰瑟姆表示。截至6月30日，该公司管理着590亿美元资产。他指出，股票估值仍远高于长期平均水平，尽管经济增长放缓、通胀卷土重来，且利率在持续数十年下降后出现逆转——这种下降曾助推股市上涨。

格兰瑟姆已将个人资金投入家族基金会，该基金会将约50%资产配置于开发绿色技术的年轻公司，25%配置于其他初创企业，剩余25%配置于几项特殊投资，包括一项在纳斯达克综合指数下跌时获利的投资，以及另一项在投资者认为企业违约风险上升时盈利的投资。

对于普通投资者来说，他表示持有现金是最佳选择之一。他驳斥了"不应试图择时市场"的陈词滥调，并列举了历史上市场需要数年甚至数十年才能从崩盘中恢复的多个案例。

——萨姆·戈德法布

债券市场有望反弹

债券市场正经历有史以来最糟糕的一年。但全球最大资产管理公司约2.3万亿美元资产的负责人认为，这恰恰是看好明年的理由。

“我对2023年的期待远超以往，因为我们将迎来前所未有的多元化机遇，“贝莱德集团全球固定收益首席投资官里克·里德表示。

投资者通常看重高信用评级债券的安全收益。然而今年彭博美国综合债券指数回报率为-16%，创下历史记录以来最差表现。

症结在于：为对抗通胀，美联储正以历史性速度加息并持续释放继续加息信号。这导致低利率时期发行的债券价值缩水。

里德承认，债券投资者此前多次期待曙光，却接连遭遇更严峻的通胀报告打击。但他现在看到明确迹象表明，加息已开始产生抑制经济的预期效果，这意味着美联储可能无需较当前预期更激进加息。

对投资者而言，债券价格下跌意味着收益率上升，即更具吸引力的前瞻回报。无论是已跌破面值的存量债券，还是高利率环境下新发行的债券，皆是如此。

鉴于价格不太可能继续像之前那样下跌，“你可以对以这类收益率购买真正的AAA级资产感到相当满意，“里德先生说。

—山姆·戈德法布

刊登于2022年10月29日印刷版，标题为《六位投资者认为市场将走向何方》。