通货膨胀率是多少？这是个出人意料难以回答的问题 - 《华尔街日报》

真实的通胀率是多少？这对经济和金融市场至关重要，却是个出奇难解的问题。有可信观点认为其高于8%，低于3%，或介于两者之间的任何数值。

这一难题源于物价总涨幅（即标题通胀率）与剔除各种随机波动后的实际涨幅（即潜在通胀率）可能存在差异。

类比而言，这类似于地理大气特性决定的"气候"与受诸多短暂因素影响的"天气"之别。正如那句格言：“气候是你预期的，天气是你得到的。”

同理，潜在通胀由宏观经济因素（主要是供需平衡）驱动，而标题通胀则受众多微观经济临时因素扰动。潜在通胀是你预期的，标题通胀是你得到的。

正如科学家从纷杂气象数据中提取气候趋势，经济学家和美联储也试图从波动的标题数据中过滤潜在通胀。答案至关重要：若潜在通胀达8%，意味着美联储需要大幅加息，远甚于3%以下时的力度。

传统做法是直接剔除食品能源——这些项目常导致标题通胀短期波动。但即便是核心通胀（该指标的称谓）也可能受销售税或手机资费调整等一次性因素干扰。因此经济学家设计了多种替代指标来过滤随机因素。亚特兰大联储跟踪的九项指标当前传递出严峻信号：显示通胀率介于4.7%至7.3%，远超美联储2%的目标。

供应链问题影响了新车和二手车的供应与价格。图片来源：Etienne Laurent/EPA/Shutterstock但这可能并非真相全貌。新冠疫情、封锁措施、供应链混乱、极端天气和战争可能扰乱了太多行业，以至于这些精心构建的指数也遭到扭曲。例如，疫情期间人们最初回避就医时，医疗保险费用被人为抬高。由于滞后效应，这一影响现在才即将消退。汽车是另一个例子：半导体短缺挤压了新车供应，而租赁公司在封锁期间重建车队也减少了二手车供应。拍卖公司Manheim数据显示，目前二手车价格正在下跌。

尤其令人担忧的是住房成本加速上涨——作为消费者价格指数中占比最大且趋势往往具有持续性的组成部分，这反映了疫情相关迁徙、暂停驱逐令和低抵押利率共同导致的住房短缺，而这些因素现已全部终结。房地产技术服务商RealPage的Jay Parsons指出，8月房价出现十年来最大跌幅，9月全美150个大都会区中有80个的公寓租金下降。

由于诸多因素影响，实际通胀率可能难以准确衡量。图片来源：Spencer Platt/Getty Images这种自下而上的微观经济分析相当令人鼓舞。摩根大通经济学家宣称：“通胀正在转向下行通道。“他们对消费者价格指数(CPI)的分解预测显示，总体通胀率将从今年9月的8.2%降至明年9月的3.2%。瑞银集团通过类似测算，预计到明年12月将降至2%。洲际交易所数据显示，通胀挂钩债券和衍生品市场也得出相近结论，预测一年后总体通胀率为2.9%。

但微观经济分析存在两个问题。首先，过去几个月其预测屡屡失误——诸如新车价格等预期中的下跌并未出现，而实际下跌的部分又被其他领域的意外上涨所抵消。其次，当多数价格普遍上涨时，这显然已是宏观经济现象而非微观经济现象：高企的整体通胀率意味着基础通胀水平已然上升。

导致这种转变的原因何在？由各国央行组成的国际清算银行（总部位于瑞士）在6月报告中解释，当通胀如疫情前30年那样保持低位时，不会影响人们行为，微观经济价格冲击"往往逐渐消退，不会在整体通胀中留下明显印记”。但该机构发现，在高通胀环境下，人们会明显感知通胀，并影响其定价与薪资决策——此时某商品价格上涨与其他商品价格波动的关联性将显著增强。

然而，国际清算银行指出：“如果没有价格与工资之间的反馈循环，物价上涨就无法自我持续。“主张宽松货币政策的人士常强调，住房、汽车、能源和医疗保险价格上涨并非工资因素所致。但工资确实反映了雇主认为能通过价格或生产力收回的成本，以及工人基于自身生活成本的预期。这使得工资成为衡量潜在通胀的相对纯粹指标。

工资增速虽有所加快，但远低于物价涨幅：截至9月的年度小时薪资增长5%，而疫情前为3%至3.5%。高盛集团综合多项数据测算，当前工资涨幅为5.7%。若按国会预算办公室的长期预测，生产率年增长1.8%，该工资数据对应的潜在通胀率为3%至4%，对美联储而言仍属过高。此外，由于就业市场持续强劲增长，劳动总收入年化增长率约7%——这为需求提供了充足动力。

“利好"消息是：尽管其他潜在通胀指标自春季以来加速上升，工资增长已略有放缓，且随着刺激政策退出，货币供应量（名义需求的替代指标）增速显著下降。因此，虽然潜在通胀率仍存在不确定性，但趋势可能正在改善而非恶化。

联系作者格雷格·伊普，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年10月27日印刷版，标题为《真实通胀率难以辨明》。