加密货币监管新框架 - 《华尔街日报》

加密货币是一种依赖自主性与去中心化的金融技术，而证券交易委员会则是以严格执行既有规则为根基的监管机构。两者间的必然冲突如今已到紧要关头。

这一时间点并非巧合。我们正身处加密寒冬，不满的投资者质疑监管机构为何未能保护他们免受诸如Celsius这类非法银行、TerraUSD等无抵押稳定币，以及社交媒体网红操纵的拉高出货代币骗局的侵害。

美国证交会主席加里·根斯勒与其他监管机构已采取行动，声称他们只是在对本质上属于证券的资产执行现行法规。而加密领域的巨头们则辩称现有证券规则过时、模糊或不适用。这场监管对峙对区块链和加密货币技术的发展，以及所谓"Web3领域"的去中心化金融产品（用户享有治理权和所有权）的成长构成风险。

无论监管机构如何行动，都不应扼杀作为这个市场核心的创新精神。区块链是首个实现交易双方无需通过交易所、经纪商或银行等中心化中介即可完成交易的技术，其影响深远。这项技术在提升透明度、降低资本市场风险及推动金融民主化方面具有巨大潜力。若区块链技术早被广泛应用，2008年金融危机中暴露的结算与对手方风险问题或许根本不会出现。

但要实现这项技术的全部潜力，双方必须同时承认两个事实：加密货币市场需要监管，而监管机构需要做的不仅仅是执法监管。

市场需要进一步的解释性指导、更多的公私对话和平衡的基调。任何监管制度的强度都取决于建设者和政策制定者以协作方式识别、优先考虑和解决这些问题的能力。

希望在证券法框架内运作或与SEC接触的市场参与者没有明确的合规路径。Coinbase作为主要的加密货币市场和交易商，在SEC批准下上市——却因许多加密资产被视为未注册证券，无法获得金融业监管局批准通过其自有经纪商提供加密资产服务。

SEC声称可以利用现有规则开展工作，但这并不完全正确。Web3的去中心化特性给豪威测试（用于判定交易合同是否构成投资合同从而属于证券的法律标准）带来了棘手问题。

像以太坊这样的代币能否在充分去中心化后从证券转变为非证券？在什么情况下，收藏品的非同质化数字版本会构成证券？豪威测试的原则是健全的，并为市场提供了良好服务，但并未完全解答这些问题。

更新监管框架是可行的。它可以通过美国证券交易委员会（SEC）的新行动，以及经国会批准后为该市场设立的自律机构相结合来实现。同时，SEC可以在其2019年数字资产框架的基础上提供建设性指导。自SEC上次提供可能帮助市场确认合规的建设性指引以来，已过去三年多时间。更多指导将有助于使SEC的执法工作更加精确、可预测和公平。

与此同时，联邦监管机构应制定稳定币审计标准。银行在发行数字美元和作为数字资产托管人方面扮演着重要角色。

从根本上看，加密货币市场对SEC的使命提出了新的考验：促进资本形成、维护资本市场诚信并保护投资者。但这也是对这些市场核心群体的考验。一项有前景的技术，即便是能降低现有支付和结算系统成本的技术，也必须满足投资公众和监管机构的合理期望。

如果双方都能通过这一考验，美国将巩固其作为全球领先资本市场和全球储备货币的地位。

莱维特先生于1993-2001年担任SEC主席。阿卢瓦利亚先生是数字资产咨询初创公司Lumida的首席执行官。

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