中国房地产行业，无处可逃——《华尔街日报》

中国周一突然推迟了原定本周公布的经济数据发布——包括9月房地产销售数据。但毫无疑问，房地产市场仍处于严峻状态，若没有中央政府更坚决的救助措施，情况不太可能好转。

尽管中国房企违约已成常态，但旭辉控股最近的违约仍引发市场震荡。该公司上周称未能支付一笔港元可转债的利息，并将违约归咎于中国为期一周的假期延误了资金汇付。但自上月起，市场对其流动性状况的猜测和媒体报道就持续不断。近几周信用评级机构已下调该公司评级。旭辉股价自8月底以来暴跌72%，其2024年到期的美元债价格已跌至面值的10%左右。

旭辉违约值得关注，因为它是少数几家被中央政府认为值得直接国有资本托底的民营房企之一，这与深陷困境的恒大及近年来过度扩张的其他众多开发商形成鲜明对比。

今年，旭辉等少数民营房企获准发行由国有机构中债信用增进公司全额担保的人民币债券，旭辉于9月发行了一笔此类债券。市场担忧在于，如果连旭辉这样的企业都陷入困境，那么可能没有开发商是安全的。旭辉危机已引发碧桂园、龙湖等被视为更健康房企的股票和债券遭到抛售。

尽管获得政府援助，旭辉仍陷入困境的一个原因是，与公司近期偿债义务相比，此类政府担保债券的发行规模迄今相当有限。该公司9月发行了12亿元人民币（合1.66亿美元）此类债券。但穆迪数据显示，到2023年底前，旭辉约有80亿元在岸及离岸债务（含可回售债券）即将到期。

旭辉等相对稳健的民营房企或可通过加大发债力度填补部分资金缺口，但楼市销售疲软才是其财务困境的根本症结。

官方数据显示，今年前八个月中国住宅销售额同比下降30%。上市房企数据更为严峻，尤其是考虑到民营与国有开发商间的巨大分化。惠誉评级指出，2022年上半年81家民营房企合约销售额中位数同比下滑59%，而45家国有房企降幅为38%。

由于担忧民营房企的交付能力，购房者纷纷回避此类开发商，导致销售进一步恶化的恶性循环。这些开发商不得不在用日益萎缩的现金流完成项目或偿还债务间做出抉择。

除非北京出台更加强有力的措施重振楼市信心，否则房企（即便是优质房企）的财务困境将难以终结。这也预示着中国经济困局将持续，金融脆弱性将加剧。

中国武汉的一处CIFI建筑工地。自8月底以来，该开发商的股价已下跌72%。图片来源：中国通讯员网/路透社联系作者Jacky Wong，邮箱：[email protected]