特斯拉的估值现在就不合理，更不用说未来4.4万亿美元了——《华尔街日报》

特斯拉 第三季度表现良好，但对于这只股票而言，唯有惊艳表现才够格。一个例证是：首席执行官埃隆·马斯克最新提出的宏伟估值目标是“苹果与沙特阿美市值总和”——约4.4万亿美元。

周三盘后，这家电动车先锋企业公布营收215亿美元，运营利润37亿美元。虽均为新纪录，但均未达市场预期——本月初令人失望的季度销售报告发布后，预期已被下调。股价在盘后交易中下跌。

特斯拉此番下跌早有伏笔。由于上海疫情封控，其二季度表现挣扎，却仍坚称有望实现全年销量增长50%的目标。这推高了对下半年的预期。在仅仅交出稳健的三季度业绩后，所有压力都转移至第四季度——马斯克在分析师电话会上称该季度或“史诗级”。

当前投资者对特斯拉的争论焦点在于：随着经济衰退临近，其高价电动车的需求是否正在下滑。公司将三季度交付疲软归咎于物流问题（在途车辆多于往常），但部分人士担忧，在消费者信心减弱的背景下，特斯拉的客户候车名单正在缩短。

尽管这个问题影响着当前的市场情绪，但长期投资者可能会关注其他问题。该公司已证明自己能够制造出令人向往的汽车。但这无法解释为何其估值应达到通用汽车或福特的14倍，更遑论4.4万亿美元。然而马斯克周三首次表示，他看到了特斯拉实现这一估值的"潜在路径"。

若将特斯拉视为周期性汽车制造商来对标，其当前估值的天花板可能是丰田1840亿美元的市值——这家以精益生产和持续改进理念引领行业完成上一次重大变革的企业，至今仍是全球最大汽车制造商。当各路新竞争者涌入行业时，假设特斯拉能获得比当前龙头更高的市场份额简直天方夜谭。

从长远来看，制造电动车也不太可能比生产丰田汽车更赚钱。马斯克大肆宣扬特斯拉17.2%的"行业领先"第三季度运营利润率，但追求规模扩张必然要付出代价。这种高利润率在其作为小众豪华品牌时可以实现（尤其在汽车短缺时期），但特斯拉志在主流市场。

因此，特斯拉估值的唯一合理解释是其业务本质并非汽车制造，但这又引发了更多棘手问题。该公司的固定储能业务第三季度表现强劲，但规模仍然很小。一切似乎仍取决于其人工智能项目——尽管上月举办的第二届AI日活动并未显示特斯拉拥有显著差异化技术。马斯克周三再次重申了对特斯拉即将实现全自动驾驶的一贯自信，这类承诺投资者早已耳熟能详。

短期内，这些可能都无关紧要，因为投资者担忧需求以及马斯克对推特的昂贵收购：在第三季度财报发布后，他将可以再次自由出售特斯拉股票。然而，任何考虑将该公司作为长期持有投资的人，仍然无法对最根本的问题给出好的答案：其估值如何衡量？

特斯拉将令人失望的第三季度交付量归咎于物流问题，运输中的车辆比往常更多。图片来源：Allison Dinner/Getty Images写信给Stephen Wilmot，邮箱：[email protected]