BP豪赌生物燃料 - 华尔街日报

BP的41亿美元生物燃料交易在战略上合乎逻辑，但其SPAC式定价令人咋舌。

这家英国油气巨头将收购Archaea能源公司——美国领先的可再生天然气生产商。这种更环保的燃料源自废弃物处理而非地下开采，此次收购将强化BP的新能源业务，两家公司在能源交易（BP的强项）与天然气生产（Archaea的专长）方面可能产生协同效应。

但估值颇为激进。BP承诺的33亿美元现金加上Archaea8亿美元净债务，企业价值达到近4倍于去年SPAC收购该集团的11.5亿美元。尽管Archaea业务活跃，如此溢价仍属罕见。

周一宣布的交易逻辑清晰：BP认为通过减少固定价格合同销售，并利用其交易部门扩大客户群，可提升Archaea利润率。预计留任的管理层具备在高度分散的原料市场中运营现有站点及开发新项目的能力。业务将由BP美国子公司BPx监管，其页岩业务经验使其擅长管理小型项目。

收购价基于一项雄心勃勃的商业计划：BP预计到2027年Archaea的息税折旧摊销前利润将达10亿美元，较该公司2022年预期1.48亿美元EBITDA实现显著增长。即便未来八年产量预计增长五倍，仍需通过交易优化及技术工艺改进实现大幅提升。

英国石油公司预计，到2027年Archaea的息税折旧摊销前利润将达到10亿美元。图片来源：REBECCA NADEN/REUTERS英国石油强调其支付价格是2027年预期EBITDA的四倍，但该估值约为Archaea公司2022年数据的28倍。尽管这一估值较为激进，但并非只有英国石油看好生物燃料的巨大增长潜力。另一家美国上市的纯业务公司Montauk Renewables的企业价值为EBITDA的22.5倍。

英国石油确实拥有充足现金，今年上半年其运营现金流约为190亿美元。管理层表示此次收购将使其资本支出达到140亿至150亿美元区间的上限，但不会改变股票回购和股息计划。这对投资者来说是个好消息。

在与分析师的电话会议中，英国石油首席执行官伯纳德·鲁尼驳斥了关于应收购页岩油资产而非Archaea的建议。“我不确定有谁能在油价100美元时通过收购油气资产盈利，“他表示。他可能是对的，但为更环保的碳氢化合物支付溢价或许并无本质区别。

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