债券市场困境持续升级，痛苦蔓延至股市——《华尔街日报》

遭受重创的美国债券市场压力未见缓解迹象，推动国债收益率再创新高，并可能给整个金融市场带来更多痛苦。

在债券投资者已面临有史以来最差回报的情况下，上周美国国债收益率持续攀升，这是对更多通胀坏消息、顽固强劲的经济活动数据以及海外市场持续动荡的回应。债券价格下跌时收益率上升。

截至上周五收盘，基准10年期美国国债收益率达到4.005%。这标志着其连续第11周上涨，也是自2008年10月（金融危机最严重时期，当时超低利率新时代刚刚开启）以来首次收于4%以上。周一该收益率微升至4.012%。

今年债券价格暴跌和收益率飙升不仅伤害了债券，也伤害了股票。持有到期基本无风险的美国国债能提供更具吸引力的前瞻性回报，这导致投资者为高风险资产支付的价格大幅下降。

投资者面临的最大问题是，尽管新的挑战不断增加，但全年打击债券市场的力量并未明显减弱。

上周四公布的消费者价格指数报告与近期一系列数据共同显示，通胀比经济学家预期的更为火热。这促使投资者再次提高对美联储基准利率峰值水平的预期——该利率走势对国债收益率水平具有决定性影响。

与此同时，投资者对英国政府撤销大部分拟议减税措施的行动感到鼓舞——这些措施曾引发英国债券的巨量抛售，并在全球范围内产生冲击波。但随着海外利率急剧上升可能抽离美国市场的资金，他们总体上仍对外国对美国国债的需求感到担忧。

“根本问题仍是央行们为应对通胀而实施的前所未有的紧缩政策，且通胀具有广泛性和持续性，“道明证券驻纽约全球利率策略主管普里亚·米斯拉表示。

投资者已对其利率押注进行了历史性调整。

进入2022年时，多数华尔街银行和投资者认为美联储将以传统0.25个百分点的幅度加息不超过三次，到年底将联邦基金利率提升至0.75%左右。如今该利率已超过3%，利率衍生品显示投资者认为到明年3月有相当可能性会达到5%。

投资者对所谓终端联邦基金利率的预期对两年期国债等短期国债尤为重要，因为美联储可能会将该利率维持在该水平至少数月。

然而，预期中的终端利率仍推动着10年期国债等长期国债的走势，这些国债往往对家庭和企业借贷成本产生更大影响。

鉴于未来十年经济衰退和降息的高概率，短期收益率目前高于长期收益率。不过许多分析师表示，这一利差可能难以进一步扩大，因为当投资者可以持有更高收益债券时，通常不愿购买低收益债券。

举例来说，根据Tradeweb的数据，两年期国债收益率从1月初比十年期国债低0.9个百分点，转变为8月初高出0.5个百分点。然而自那时起，尽管利率预期大幅攀升，两年期国债的额外收益率却并未继续上升。

对投资者而言，这意味着关于利率将在何处见顶仍存在重大分歧，无论后续发生什么情况。

相比联邦基金利率，国债收益率更能决定整体经济的借贷成本。因此，预测联邦基金终端利率需要判断当前收益率是否足以抑制通胀，或者美联储官员是否会开始预测更高利率以进一步收紧金融条件。

受近期经验教训影响，许多投资者已为后一种结果做好准备，这意味着债券和股票市场的动荡可能延续。

一个原因是近期经济数据几乎未能提供经济增长或通胀正在缓解的证据。

截至周五，亚特兰大联储一项备受关注的经济模型显示，美国实际国内生产总值在截至9月30日的三个月内以2.8%的速度增长，较前一季度显著加速。劳工部数据显示，9月核心消费者价格环比上涨0.6%，使年化通胀率远高于美联储2%的目标。

“联邦基金利率确实存在不会在5%见顶的风险——可能是5.5%，甚至略高于此，这是因为通胀持续存在，而消费支出保持韧性，劳动力市场仍然过于强劲，“联合国联邦信用合作社首席投资官克里斯托弗·沙利文表示。

沙利文先生表示，他在管理的基金中保持保守策略，通过增加现金和浮动利率债务投资来防范收益率上升的风险。

不过，其他投资者认为当前国债收益率水平具有吸引力，他们指出由于货币政策的滞后效应，当前经济数据可能存在误导性。任何收益率的企稳都将有助于支撑股价，使股票价格主要受企业盈利前景驱动。

资本集团的固定收益投资组合经理普拉莫德·阿特鲁里表示，美联储正在采取大量措施，但"所有这些政策需要时间才能体现在通胀数据中”。

阿特鲁里先生称，由于通胀前景仍不明朗，债券价格短期内下跌，但未来12个月内应会反弹。

他补充说，美联储不太可能将利率提高到远高于5%的水平，但如果发出将采取这一行动的信号，可能会加剧经济衰退担忧，从而使较长期收益率相对稳定。

在通胀不利消息、强劲的经济活动数据以及海外市场动荡的背景下，国债收益率持续上升。图片来源：斯宾塞·普拉特/盖蒂图片社联系作者萨姆·戈德法布：[email protected]