《华尔街日报》：神秘股市飙升可能只是又一次熊市反弹

波动中蕴藏机遇。而这次的波动何其剧烈！周四，标普500指数创下了自2020年3月股市跌至低点时剧烈震荡以来的最大单日涨幅。到了周五，大部分涨幅又回吐殆尽。这是否意味着——请屏息聆听——这些震荡预示着2022年大熊市终于接近触底？

诚实的答案是，无人能对如此巨大的价格波动给出合理解释。市场议论纷纷，有空头回补之说，有所谓市场技术派关注的心理关键点位之论，还有认沽期权触及行权点的猜测，但均无法得到证实。

基本面显然无法解释这种现象，因为重大新闻是通胀数据比预期，这推高了债券收益率并最初打击了股价。

“有趣的是，一则我们认为明显利空的消息结果却成了利好，“市场策略师、爱丁堡"错误图书馆”（一个专门收集市场错误的机构）的负责人拉塞尔·纳皮尔表示，“这告诉我们一些信息——我们只需要弄清楚是什么。”

事后看来，疫情期间的大幅日内反弹表明市场只是想要上涨。投资者当时极度悲观，因此可能抛售的人早已离场；当买家进场时，他们压倒了剩余的卖家。

如今投资者再度陷入深度悲观。与此同时，价格的大幅下跌让许多人积极讨论何时可能是买入时机——截至周四低点，标普500指数较年初已下跌26.7%。这种悲观情绪与买入意愿的结合，增加了市场在明确加息结束前就重启涨势的可能性——而加息正是股价面临的最明显威胁。

就连债券投资者也开始认为，债券收益率的上升使其具备良好投资价值，尽管未来可能面临更多加息威胁。

按照这种逻辑，有人认为周四的下跌意味着价格已低至可以开始买入的水平。一旦价格开始回升，那些等待低点的投资者担心错失良机便蜂拥入场——部分或许是受技术因素（即图表上的线条）驱动，另一些则是为了锁定看跌期权或做空头寸的利润（这些操作在价格下跌时获利）。

这个故事听起来合理。但回溯历史会发现，类似的盘中反弹往往并非市场底部信号，且通常与真正低点相差数月之久。

自1990年以来，跌幅后出现盘中反弹的最大行情发生在2008年雷曼兄弟倒闭后的动荡时期。随后出现的熊市大反弹均以失败告终。若投资者在当时买入并持有，等到2009年3月真正低点来临时必将追悔莫及。

价格持续下跌促使众多投资者热议何时才是买入时机。图片来源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS类似短暂但强劲的反弹还出现在1997年10月、1998年8月、2000年4月、2001年1月、2002年7月、2010年5月及2011年8月（最后一次是美国信用评级遭下调后短暂的乐观情绪爆发）。

坏消息是：自1990年以来，与周四反弹幅度相当或更大的所有类似大型日内反弹中，只有两次（2020年3月和1997年10月）得以持续。其余反弹最多维持三个月后便再创新低。

好消息是：除2001年和2008年案例外，新低点仅略低于大反弹当日的低点。

或许极度悲观情绪中的大幅上涨预示着底部临近，尽管首次尝试往往效果不佳。若你认为经济将实现软着陆，使明年盈利至少达到华尔街分析师预测的7.9%增幅，那么当前约16倍的远期市盈率使股票显得相对便宜——这已从年初22倍的高估值水平回落。

我仍担忧明年经济走弱、盈利不及预期的可能性很高。紧缩货币政策的滞后效应将造成严重冲击。欧洲面临经济衰退与寒冬能源短缺的双重风险。地缘政治局势严峻，而中国仍坚持其压制经济的清零政策。

股价已大幅下跌，可能投资者已预见到这些不利因素。个人认为这不过是又一次熊市反弹，但不可否认我们比之前更接近底部。因此投资者再次尝试择机买入而非抛售并不令人意外——他们终将等到正确时机。

联系作者詹姆斯·麦金托什请致信[email protected]