垃圾级公司寻找向投资者融资的合适时机 - 《华尔街日报》

宾夕法尼亚州莫里斯镇CNX资源公司钻井平台上的工人。首席财务官艾伦·谢泼德表示：“我们不断寻求再融资以尽可能延长债务期限，因为高收益市场变幻莫测。“图片来源：贾斯汀·梅里曼/彭博新闻CNX资源公司最初计划于一月在债券市场融资，但这家天然气企业决定等到月底财报发布后再行动——结果发现二月底俄罗斯入侵乌克兰导致投机级企业的融资市场实质上关闭。

这家总部位于宾州卡农斯堡、评级低于投资级别的公司先后等到八月和九月才最终行动，以7.375%的利率发行5亿美元2031年到期债券。CNX将用这笔资金偿还2027年到期、票面利率略低（7.25%）的3.5亿美元债券。

“我们几乎抓住了最佳时机，“公司首席财务官艾伦·谢泼德说。

他补充道：“由于高收益市场极不稳定，我们持续关注再融资以最大限度延长债务期限。市场可能长期关闭，稍有不慎就会陷入被动。”

随着美联储持续加息，垃圾级企业高管们正面临融资成本急剧上升的困境。这促使企业寻求替代方案，而像谢泼德这样的管理者则选择接受更高利率以换取更晚的到期日。公司银行家指出，尽管许多企业在2020-2021年资金成本更低、投资者热情更高时已完成再融资，整体压力有限，但急需资金的高收益企业仍需精准把握融资窗口。

德意志银行杠杆资本市场业务联席主管亚历山德拉·巴特表示：“这是一个充满机会窗口的市况，我们建议客户在机会出现时做好准备。即使市场波动，仍有选择余地。”

德意志银行数据显示，这些融资机会对财务主管至关重要——今年底前约有110亿美元高收益债券到期，2023年将到期约620亿美元，2024年达1070亿美元。评级机构穆迪投资者服务公司指出，若加上贷款和循环信贷额度，投机级企业在2027年前到期的债务总额约1.47万亿美元。

梅耶布朗律师事务所资本市场业务联席负责人安娜·皮内多称，急需现金的企业仍有多种选择：包括与贷方重新谈判协议，或在近年来快速发展的私募信贷市场寻找投资者。企业还可通过后续发行或市价发行向二级市场出售股权。

银行家们表示，高收益债券市场并未关闭，只是融资成本更高了。路孚特数据显示，第三季度企业通过投机级债券融资157亿美元，远低于去年同期的857亿美元。此类债券的平均票面利率从去年同期的5.13%升至7.63%。

路孚特指出，第三季度杠杆贷款平均收益率升至9.42%，当季企业借款1250亿美元；而去年同期评级较低的企业获得了2968亿美元杠杆贷款，平均收益率为4.57%。

除了CNX，据路孚特数据显示，包括汽车制造商福特汽车公司和邮轮运营商皇家加勒比游轮有限公司在内的投机级评级企业近期也获得了新融资。总部位于密歇根州迪尔伯恩的福特公司向投资者借款6亿美元，利率为6.5%，将于2062年到期，并同意发行17.5亿美元的绿色债券，票面利率为6.1%，2032年到期。该公司拒绝置评。

总部位于迈阿密的皇家加勒比公司近期筹集了20亿美元资金用于赎回2023年到期的债务，同意为2029年到期的票据向投资者支付8.25%至9.25%的利息。“我们有融资渠道，“该公司首席财务官纳夫塔利·霍尔茨上月表示。

但标普全球评级指出，融资选择已经收紧，且经济前景恶化可能尤其会损害面向消费者的公司，近期许多评级下调就属于这一类。

“这一代人经历了利率下降和借贷成本下降。这导致了越来越高的债务负担和越来越低的信用评级，“标普企业评级首席分析师格雷格·莱莫斯-斯坦说。

近年来的低利率也带来了宽松的契约要求，这意味着一些借款人不必采取对冲措施来保护其浮动利率风险敞口，例如有担保隔夜融资利率。这可能在未来带来麻烦，因为根据路孚特数据，伦敦银行同业拆借利率和定期SOFR近几个月来均走高，10月14日一个月期利率超过3.4%。

尽管如此，违约率仍处于低位，银行家和律师们并未看到普遍困境。标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）数据显示，今年前三季度美国共有279家公司申请破产保护，数量低于至少自2010年以来的历年同期水平。这家评级机构的子公司指出。

南美航空集团（Latam Airlines Group SA）于10月11日宣布已获得融资以摆脱破产。这家拉丁美洲最大航空公司表示，重组后其债务将降至约22亿美元，比当前债务减少约35%。但根据提交文件，其新债务利率高达13.375%，远高于现有3.6%至7%的利率区间。南美航空还不得不折价发行债券以吸引投资者。

连锁影院运营商AMC娱乐控股公司上周五表示，其子公司Odeon Finco PLC发行了4亿美元债券。一位对冲基金分析师透露，该债券票面利率为12.75%，发行价为面值的92折，综合收益率约15%。

银行家表示，近几个月很少收到CCC评级公司寻求延长债务期限的请求。“这种情况可能在3到6个月内出现，但目前为时尚早，多数公司在过去两年市场环境稳固时已进行融资，“德意志银行的巴特女士称。

年底前融资活动可能有所回升，因企业希望避免年报中出现持续经营警告——这类警告会引发对其未来12个月生存能力的质疑。“从现在到年底可能存在机会主义发行人的时间窗口，“一位银行家表示。

与此同时，信用评级比高收益债券高出一到两个等级的企业，其融资成本也在上升。轴承和动力传动产品制造商铁姆肯公司于3月份发行了3.5亿美元、利率为4.125%的10年期债券，为潜在交易提供资金。

该公司首席财务官菲利普·弗拉卡萨表示：“我们利用了利率仍处于低位的优势。如果我们今天进入市场，可能需要支付接近6%的利率。”

铁姆肯公司的下一批债券将于2024年到期。

本文由徐洁迪和亚历山大·格拉德斯通共同撰写。

致信妮娜·特伦特曼，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年10月17日的印刷版，标题为《垃圾级公司寻求吸引投资者的合适时机》。