SPAC发起人即使投资失败也能获利——《华尔街日报》

自AEye公司于2021年8月通过合并特殊目的收购公司（SPAC）上市以来，股东们经历了艰难时期。这家激光技术公司的股价因未达收入预期及成长股普遍暴跌而下跌超过90%。

而运营该SPAC的公司境况则好得多。证券文件显示，金融服务公司坎托·菲茨杰拉德LP在此交易中投入不足1000万美元，但通过上市、股票销售及剩余持股价值已获得至少3500万美元的收益。

坎托发言人未回应置评请求。AEye女发言人拒绝发表评论。

随着近年SPAC热潮退去，一个明显的赢家浮出水面：那些管理空白支票公司的资金管理人——即便股票投资者遭受重大损失，他们仍持续获利。

根据《金融研究评论》学术期刊上一篇即将发表的SPAC论文作者统计，自2015年以来与私营企业合并的SPAC股市投资者，在合并后一年内（截至9月底）平均亏损达37%。

研究发现，与此同时，被称为发起人的SPAC管理者们将约800万美元的平均投资转化为约5400万美元，使其初始投资的年化平均回报率达到110%。

“毫无疑问，发起人在获得巨额回报的同时，公开市场投资者却遭受了严重亏损，”佛罗里达大学金融学教授杰伊·里特表示。他与佛罗里达大学的闵默·冈和南卡罗来纳大学的张东航共同撰写了这篇论文。根据数据追踪公司SPAC Research的数据，自2020年以来，与私营公司合并的339家SPAC中，超过三分之一的公司股价下跌超过80%。

作者的数据并未包含发起人在合并时通常对公司的后续投资。这意味着，对于一些表现不佳的股票，发起人的总体回报比研究中考察的数字更差。

这种财富不匹配的现象很大程度上源于SPAC发起人的报酬方式。

SPAC本质上是公开上市的现金池，寻找私营公司进行合并——为IPO提供替代方案。研究人员表示，组建SPAC的发起人——私募股权经理、对冲基金和偶尔的名人——平均承诺初始资金的5%，然后从股票投资者那里筹集其余部分。

当SPAC发起人完成合并时，发起人通常会获得相当于SPAC价值20%的奖金。

许多投资者和学者批评这种被称为“促进”的奖金过于慷慨，因为在许多情况下，即使SPAC的投资者亏损超过90%，发起人仍能获利。美国证券交易委员会的监管机构称SPAC发起人报酬高昂，并起草了规则，以使其对投资者更加透明。

AEye公司的Ransom Wuller在公司上市前两年于多伦多一场技术会议上的留影。图片来源：Cody Glenn/Sportsfile/Getty Images支持推广结构的人士表示，这种安排能让发起人因承担启动SPAC的风险而得到补偿，毕竟若未能完成合并，发起人几乎一无所获。他们称这一比例由市场决定，且随着竞争加剧已有所下降。

SPAC行业协会董事在6月向美国证券交易委员会提交的评论文件中写道：“推广条款已充分公平披露数十年，若投资者愿意支持发起人并支付50%费用，这是他们的权利。”

发起人的确切回报难以追踪。除非在合并后公司董事会任职或持有大量股份，发起人通常仅需报告个别交易。运营SPAC的对冲基金经理也需按季度披露持仓。

专注大麻产业的Silver Spike Holdings LP曾向一家SPAC投资700万美元，该SPAC去年与原名Weedmaps的大麻软件公司WM Technology Inc.合并。尽管其股价接近历史低点且较合并初期下跌超80%，Silver Spike仍有望获利。虽然自2021年底以来无需披露持仓，但其初始投资现值约1100万美元。

对于出售了增值公司股份的赞助商来说，收益尤为丰厚。

阿波罗全球管理公司从阿波罗运营的基金中投入1400万美元，与电动汽车公司菲斯克公司于2020年合并。

记录显示，阿波罗在2021年第一季度至少出售了6400万美元的股份，并在2021年第二季度的某个时间处置了剩余的1290万股。根据菲斯克在第二季度的最低股价，阿波罗从这些销售中可能获得了约1.4亿美元。

这些利润来自于菲斯克股价在合并后不久翻倍至20美元以上。菲斯克的股价从最初的10美元合并价格已跌至不到7美元。如果阿波罗持有其股份，它仍将坐拥超过7000万美元的收益。

坎托·菲茨杰拉德与AEye和其他SPAC的安排比典型的赞助商更为复杂。证券文件显示，拥有投资银行部门的坎托还担任了SPAC首次公开募股的承销商，产生了约400万美元的费用。然后，当SPAC与AEye合并时，它又获得了2500万美元的费用，用于营销、合并咨询以及作为交易中额外投资的配售代理。

它在2022年前两个季度处置了100万股。如果它以这些季度的最低股价出售，将带来230万美元的收入。

截至6月30日，坎托持有650万美元的AEye股票。

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