英国央行停止购债后会发生什么——《华尔街日报》

英格兰银行希望以短期现金注入形式的安全网能在其结束紧急债券购买计划后稳定市场。银行家和投资者对此持怀疑态度。

英格兰银行于周一启动了所谓的临时回购工具，当时英国政府债券市场出现剧烈波动。投资者担心在央行周五停止购债后会出现所谓的政府债券"悬崖边缘"，该计划是央行在9月底推出的，旨在应对威胁英国金融稳定的疯狂抛售。回购工具计划运行至11月10日，以帮助缓冲过渡期。

英国政府借贷成本周五剧烈波动，因英国首相利兹·特拉斯解除了财政大臣夸西·克沃滕的职务，并撤销了其政府税收计划中令市场恐慌的关键部分。根据Tullett Prebon的数据，30年期英国政府债券（金边债券）收益率在周五交易时段波动了0.66个百分点，最终大幅收于4.852%。收益率上升意味着价格下跌。

这些剧烈波动提醒人们，随着特拉斯政府进一步完善其支出计划，以及央行退出对市场的直接干预，英国市场仍将面临波动。

回购市场是全球市场重要的流动性来源，允许全球投资者和公司以自有证券（通常是政府债券）作为抵押快速借入现金。英格兰银行的新工具扩大了银行可用作贷款抵押的资产范围，包括公司债券。

英国央行希望通过放宽银行的抵押品规定，使向该国养老基金提供支持变得更加容易。这些养老基金一直在争相筹集现金以满足追加保证金的要求。

养老金之所以成为英国债券市场动荡的核心，是因为它们使用了负债驱动型投资（LDI）。LDI利用与政府债券相关的衍生品合约，使养老金免受利率变动的影响。但随着债券被抛售，这些衍生品交易的价值也大幅下跌，养老金因需要更多现金来支撑其头寸而受到冲击。

银行家和投资者表示，对回购工具的兴趣可能有限。这是因为该工具要求银行充当中介，而银行家表示，一些银行可能不愿意这样做。

据国际银行的高级官员称，该工具要求银行代表养老金和处理其LDI投资的资产管理公司使用自有资金来获取该工具，最终会损害它们的利润，因为它们无法将这些资金用于其他回报更高的业务。一位官员表示，这些担忧已直接传达给英国央行。

“银行本应充当英国央行与养老金和LDI之间的中介。然而，问题在于，我们远未达到足以吸引银行愿意在LDI基金和英国央行之间充当中介的压力水平，”安联全球投资公司的高级投资组合经理拉文·西尼瓦桑表示。“当银行在两者之间充当中介时，它将承担LDI基金的信用风险。”

西尼瓦森先生表示，允许养老金和负债驱动型投资（LDI）直接使用回购工具将更为有效。

英国央行宣布推出临时贷款工具，旨在为养老基金释放现金。图片来源：约翰·沃尔顿/祖马通讯社但养老金或LDI基金经理若要直接参与英国央行的回购计划，需申请成为官方交易对手，这一耗时流程可能阻碍该计划的根本目标：让他们快速获得现金。

英国巴克莱银行本周表示将利用回购工具帮助LDI基金获取流动性，预计此举不会对其资本充足率产生实质性影响。

使用回购工具时，银行需支付比英国央行基准利率（当前为2.25%）高0.15个百分点的费用。此外，央行对抵押资产实施减值处理，风险较高的公司债折扣率最高可达42%。有人担忧减值幅度会降低该工具吸引力，即便对面临压力的养老金和LDI基金亦是如此。

“回购工具的影响是微小的正面作用。它能替代当前国债购买计划吗？不能，“德意志银行英国首席经济学家桑杰·拉贾表示，“规模和速度都不可同日而语。”

如果回购机制如许多人担心的那样出现短缺，投资者表示英国央行可能被迫重启债券购买计划以安抚市场。

“如果他们确实认为市场存在紧张情绪，这可能会迫使他们重新介入，“拉贾先生表示。

根据其债券购买计划，英国央行购买了约120亿英镑（约合135亿美元）的长期常规国债，以及72亿英镑的通胀挂钩债券。尽管未达到最初承诺的650亿英镑购买上限，但此举有助于稳定债务市场，并为养老基金提供了重建枯竭抵押品缓冲的机会。

该计划并非一帆风顺。周一债券收益率飙升引发了对养老基金的新一轮抵押品追缴，随后英国央行通过扩大债券购买范围（将养老基金通常大量持有的通胀挂钩国债纳入其中）来安抚市场。

“最关键的是要降低长期利率的波动性，以便（养老基金）能够调整计划，“贝莱德首席固定收益策略师斯科特·蒂尔表示，该公司是英国最大的LDI基金管理机构之一。

购买债券（这相当于向金融体系注入资金）与英国央行应对通胀的更广泛目标相冲突。尽管养老行业、投资者和经济学家提出抗议，央行仍坚持将在周五结束该计划。

安联集团的西尼瓦桑先生表示，英国央行"进退两难”。“这不是一个旨在限制债券收益率的计划，而是一个旨在确保市场正常运转的计划。”

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