艾伯森与克罗格联手寻求线上安全——《华尔街日报》

超市巨头艾伯森与克罗格的潜在合并具有重大意义。事实上，这种协同效应如此显著，以至于投资者或许还不应过早押注。

周四有报道称克罗格正就合并艾伯森进行谈判后，艾伯森股价飙升逾11%。克罗格股东反应平淡，股价微跌。

此次并购谈判源于艾伯森今年初启动的战略评估，距其首次公开募股尚不足两年。估值低迷一直是艾伯森的痛点——尽管上市后其杠杆率显著改善，同店销售额持续健康增长。过去三个季度，其同店销售增速均超越克罗格。但在合并传闻前，艾伯森企业价值仅为预期息税折旧摊销前利润的5.7倍，较克罗格同类指标低18%。

合并存在战略合理性。整合资源与资本将使新公司能大力投资线上杂货业务，这个二者适应相对迟缓的领域（至少相较于亚马逊和沃尔玛）。合并还将增强采购议价能力，若选择让利消费者，或能更有效与沃尔玛展开价格竞争。Evercore预估协同效应可带来10亿至30亿美元成本节约。

艾伯森公司有强烈的动机尽快达成交易，因为其大量股票的锁定期将于周二结束。这种悬而未决的情况伴随着投资者可能寻求一次性快速退出的风险，从而对股价造成压力。

考虑到消费者对食品杂货价格上涨的敏感性，这笔交易能否通过反垄断审查是另一回事。这可能部分取决于两家公司如何广泛定义其市场。克罗格和艾伯森是美国第一和第二大纯超市运营商。然而，它们的合并食品杂货市场份额与沃尔玛相比仍然相形见绌。根据Evercore的估计，沃尔玛及其山姆会员店连锁店共同拥有美国食品杂货市场20%的份额。克罗格和艾伯森合计占有12%。专注于消费和零售业的投资银行Triangle Capital的合伙人、艾伯森的投资者理查德·凯斯滕鲍姆认为，食品杂货购物行为已经发生了巨大变化，实体店本身不再是食品杂货行业的基础。

最终，如果两家公司剥离重叠的门店，这笔交易可能会获得批准。Evercore估计，克罗格约30%的门店在五英里半径范围内有一家艾伯森，而艾伯森约一半的门店在该范围内有一家克罗格。

即使在周四的反弹之后，艾伯森的股价意味着其企业价值是预期息税折旧摊销前利润的6.1倍，比克罗格的7倍估值更便宜。即使克罗格最终没有完成收购，艾伯森仍然可能提供价值。

亚利桑那州斯科茨代尔市的一家艾伯森旗下西夫韦品牌杂货店。照片：Ash Ponders/彭博新闻社联系Jinjoo Lee，邮箱：[email protected]