《华尔街日报》：担心显得政治化正导致央行决策失误

目睹央行为了表面功夫而把事情搞砸令人不安。这也可能预示着债券市场的某些部分已经糟糕到不能再糟了。

周二晚些时候，英国央行行长安德鲁·贝利警告养老基金，他们还有"三天时间"来解决流动性问题，导致英镑对欧元汇率下跌1%。周三交易开始时，由于《金融时报》报道称英国央行私下告诉银行家们购买可能会延长，抛售的欲望有所减弱。长期国债仍然面临压力，尤其是在央行否认该报道之后。

自上个月宣布购买价值650亿英镑（约合720亿美元）的债券（这是英国政府极度扩张的小型预算之后为平息国债市场而采取的必要措施）以来，央行所做的很多事情都没有多大意义。

首先，拟议的购买条件如此不具吸引力，以至于到周二，只有大约170亿英镑的国债被提供给英国央行，而央行只购买了其中的大约一半。其武断的最后期限更是错上加错：养老基金的困境源于法规迫使他们购买长期资产并利用杠杆来抵消长期负债，这些问题不会轻易消失。即使他们在周五之前解决了追加保证金的要求，削减衍生品持仓也需要更多时间，并且报告额外的利率风险可能是他们的赞助者所不愿意的。

那么，为什么央行会让自己陷入近乎可笑的反复无常呢？归根结底，央行不愿意被视为对政客的屈从。

这并非英国独有的问题。早在6月，南欧国家（主要是意大利）借贷成本的飙升，迫使欧洲央行表示将在相关国家债券承压时出手购买。但这类购债行动的条件过于模糊不清，导致意大利与德国国债利差持续扩大。类似的犹豫不决甚至可能是2019年美联储在资金短缺期间未能及时注入流动性的背后原因。

退一步看，对政府部长接管货币政策（即所谓"财政主导"）的担忧似乎被夸大了。央行行长们向来在向政府债务提供流动性方面扮演关键角色，而这正是现代金融体系的基石。英国的监管制度和大量固定收益基金使其养老金和人寿保险行业尤为脆弱，但美国和欧洲（尤其是荷兰）同样存在类似风险。

投机型投资者可能认为，在经历历史性暴跌后，所有这些被迫抛售反而使债券重获吸引力。安硕全球政府债券ETF今年已下跌22%。当形势危急时，央行行长们总会掉头转向。欧洲央行行长拉加德就曾在2020年逆转政策方向，贝利现在很可能效仿——不过为保全面子，英国央行可能通过其他渠道注入更多流动性。

“当系统开始崩溃时，央行就无法继续加息，政府债券终将反弹，“安联环球投资高级基金经理迈克·里德尔表示，“我正处于职业生涯中对政府债券最乐观的时期。”

可以肯定的是，即使债券购买，利率仍有可能上升。官员们倾向于将这两项措施描述为相互矛盾，但它们完全可以共存。

这对短期债券不利，但作为投资组合中产生收入的缓冲，较长期限的债券或许再次开始具有吸引力。在美国和英国，目前的收益率暗示利率将在很长一段时间内平均保持在4%以上，即使考虑到未来五年通胀可能持续高企。澳大利亚和新西兰的20年期债券收益率分别为4.3%和4.9%。意大利的债券提供了4.9%的回报，尽管欧洲央行几乎不可能冒险让其违约。

市场的一个持久特征是，一些投资者的困境对另一些投资者来说就是机会。

英国央行上个月宣布了650亿英镑（约合720亿美元）的债券购买计划。图片来源：tolga akmen/Shutterstock请写信给乔恩·辛德鲁，邮箱：[email protected]