美联储可能如何减速 - 《华尔街日报》

“快速行动，打破陈规”最近已不再是一个理想的企业口号。对美联储政策而言，这可能也不是一个很好的口号。

周三公布的美联储9月利率决策会议纪要显示，政策制定者仍坚定致力于为经济降温。根据会议纪要，“许多”与会者表示，在通胀问题上做得太少的代价超过了做得太多的代价，还有“许多”与会者再次强调，即使劳动力市场放缓，降低通胀也很重要。

除非美国劳工部周四公布的通胀数据远低于预期，否则政策制定者下月初开会时连续第四次将隔夜利率目标区间上调75个基点似乎已是板上钉钉。

但每次会议都大幅加息的问题在于，美联储没有太多时间来评估过去的加息产生了什么效果。货币政策的效果存在不同的滞后性，对住房市场等经济领域的影响相当快，而对劳动力市场等其他领域的影响则较为缓慢。事实上，住房市场已经受到冲击，但劳动力市场现在才显示出略有松动的迹象。因此，目前的政策可能已经具有足够的限制性，可以像政策制定者所希望的那样为经济和通胀降温，但当他们意识到这一点时，他们可能已经进一步大幅加息。

有人建议美联储主席杰罗姆·鲍威尔将讨论焦点从央行在每次会议上加息幅度转移开。图片来源：Al Drago/Bloomberg News令美联储政策决策复杂化的一个因素是，其设定的利率并非唯一变量。目前隔夜利率目标区间中值为3.125%，仍远低于2007年底经济衰退前5.25%的目标水平。但30年期固定抵押贷款利率已回升至2007年的6.67%水平，这可能至少部分归因于美联储减持国债、机构债和抵押贷款支持证券。

与此同时，其他央行也在加息，加之俄罗斯入侵乌克兰、英国预算混乱和中国严格防疫政策等因素，全球环境正变得更加艰难。高盛指数显示，当前全球金融环境是2008-09年金融危机以来最紧缩的时期。

这些对美联储政策制定者而言都不算新闻——事实上，美联储副主席莱尔·布雷纳德和芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯周一已开始公开阐述加息需谨慎的理由。

症结在于，降低加息幅度可能被投资者解读为美联储即将停止加息，甚至转向降息的信号。这种情况下，长期利率可能下降，股市可能大幅上涨，导致美国金融环境过度宽松，迫使美联储再次加快加息步伐。当然，投资者之所以认为加息放缓是暂停前奏，是因为过去美联储常在过度加息后宣布放缓并转向降息。

摆脱Evercore ISI策略师所称的"仓鼠轮"式的75个基点加息将非常困难。他们提出的一个可能解决方案是，美联储应尝试将讨论焦点从每次会议加息幅度，转向其预期最终达到的利率水平。这可能让政策制定者能够更渐进地加息，评估以往加息对经济的影响，并有望避免造成过多破坏。

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更正与澄清除非劳工部周四公布的通胀数据远低于预期，否则政策制定者在下月初会议时连续第四次将隔夜利率目标区间上调75个基点几乎已成定局。本文早期版本错误表述为"连续第三次"。（更正于10月12日）