英国危机波及美国垃圾债市场——《华尔街日报》

英国金融市场的危机余波冲击了华尔街一个遥远的角落：万亿美元的担保贷款凭证(CLO)市场。

曾经是一种小众产品，CLO现在被全球投资者广泛持有，包括那些受到近期英国货币和政府债券市场崩盘冲击的英国养老金、保险公司和基金。分析师和基金经理表示，其中许多机构抛售CLO债券以满足追加保证金要求，导致这些证券价格暴跌至远低于其内在价值的水平。

一些美国投资基金迅速抢购这些他们认为难以置信的便宜货。

“这是我们见过的最沉重的抛售压力，”康涅狄格州格林尼治专门从事CLO投资的Eagle Point Credit Management管理合伙人Tom Majewski说。他表示，在截至10月5日的七个交易日中，Eagle Point购买了约8000万美元的CLO证券，是其通常在七天内购买量的两倍。

根据《华尔街日报》对向美国监管机构报告的交易数据的分析，最近几周，养老金和保险公司最常持有的CLO债券的交易量达到了2020年3月和4月以来的最高水平。CLO价格在上周跌至2020年年中以来的最低水平后趋于稳定，但抛售势头依然不减。根据《华尔街日报》的分析，10月第一周的平均日交易量约为10亿美元，是过去12个月日均水平的两倍。

这一活动激增发生在全球市场（英国除外）比新冠疫情爆发时平静得多的情况下。过去三周，标普500指数下跌了7%，而2020年3月下跌了16%。

CLO市场日益加剧的动荡表明，发达经济体通常平稳的利率波动正以意想不到的方式冲击金融市场。投资者和分析师表示，英国投资者的被迫抛售还波及了公司债券、股票、抵押贷款支持证券和资产支持证券。

CLO是英国养老基金持有的一小部分资产，这些基金试图通过所谓的负债驱动型投资策略来防范利率变化。Brighton Rock Group研究主管康·基廷表示，他估计这些资产占管理资产的比例最高为5%。

行业组织The Investment Association的数据显示，到2021年，养老金和其他机构在LDI上的投资达到1.6万亿英镑（合1.8万亿美元）。在规模较小的CLO市场，这种规模的抛售有能力改变价格，这与政府债券和股票等较大规模的市场不同。

CLO市场的疲软也可能对杠杆收购产生连锁反应——这对华尔街来说是一项利润丰厚的业务——因为这类投资工具购买了支撑这些交易约60%的贷款。

CLO主要是由黑石集团和凯雷集团等另类资产管理公司运营的投资工具。这些公司向外部投资者出售债券和股票，然后用这些资金购买垃圾级公司贷款，这些贷款支付的利息会重新分配给CLO债券和股票的持有者。过去十年，投资者纷纷涌入CLO，引发了过度冒险的担忧，但它们在2020年的市场恐慌中表现坚挺，使其更加受欢迎。

大多数CLO（贷款抵押债券）发行不同等级的债券：信用评级为AAA级的债券优先获得偿付，而评级低至BB级的次级债券则需排队等待支付。保险公司和养老金青睐高等级CLO债券，因为其信用评级符合监管要求，且收益率高于具有可比投资级评级的公司债和抵押贷款债券。

洛杉矶橡树资本管理公司董事总经理韦恩·达尔表示，CLO的抛售潮始于9月23日当周，当时英镑跌至37年低点，迫使使用衍生品对冲外汇风险的英国投资者抛售资产以弥补损失。随后一周抛售加剧，英国国债价格暴跌，引发养老基金持有的LDI（负债驱动型投资）面临追加保证金要求。

“这引发了内部大量邮件沟通，“达尔先生说，“我们确实成为了买家。”

根据《华尔街日报》对Interactive Data Corp.和金融业监管局维护的数据库分析，过去三周美国市场报告的CLO投资级债券交易额约130亿美元，这是自2020年3月至4月三周内约150亿美元交易量以来的最高水平。

CLO市场的疲软还可能对杠杆收购产生连锁反应，包括埃隆·马斯克计划收购推特的融资交易。照片：David Paul Morris/彭博新闻根据Palmer Square资本管理公司运营的证券指数，CLO（贷款抵押债券）价格已跌至2020年5月以来的最低水平。该公司投资级CLO债券指数上周报88.7点，较9月初下跌4%。

部分债券价格跌幅更大，尤其是英国投资者大量持有的欧洲CLO。KopenTech LLC数据显示，Investcorp信贷管理公司旗下一只欧元计价CLO的AA级债券在月底下跌约5%，至面值的90美分左右。Investcorp发言人拒绝置评。

CLO债券价格下跌使得CLO经理人借款设立投资池的成本更高，从而抑制了新债发行。在债务投资者本就担忧潜在经济衰退之际，新CLO减少意味着投资银行为私募股权公司收购融资所出售的"杠杆贷款"买家减少。

为Vista Equity Partners和Elliott Management Corp.165亿美元收购Citrix Systems提供融资的银行，因9月投资者需求疲软，相关贷款亏损约5亿美元。当银行试图为埃隆·马斯克440亿美元收购推特公司的计划安排65亿美元贷款时，市场将面临更大考验。

“从CLO经理人角度看，这轮抛售不利市场，“全球最大CLO运营商之一凯雷集团合伙人Lauren Basmadjian表示，“我们市场需要稳定性来发行CLO。”

但巴斯马吉安女士表示，从投资CLO债券的角度来看，英国机构的强制抛售对凯雷集团反而是意外之财：“过去一个月我们确实在增加持仓。”

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