不，坏消息对股市来说并非好消息——《华尔街日报》

股市似乎又回到了"经济坏消息就是资产价格好消息"的旧调。虽然这种逻辑在2008年后可能奏效，但如今的坏消息恐怕只会带来坏结果。

上周因官方数据显示职位空缺意外骤降而反弹后，标普500指数在过去几个交易日急转直下，因其他数据显示9月就业增长强劲。

这如何解释？市场最大的期待是"政策转向"——即如果经济活动放缓，美联储可能停止激进加息。这对过去十五年管理投资组合的人来说是个熟悉的概念：疲软的经济数据虽然预示企业盈利下降，但最终会因货币宽松预期重估股票——即"别无选择"交易策略(TINA)，反之亦然。自2009年以来，估值扩张贡献了标普500指数一半的回报率。

但目前，无论行情如何，固守TINA策略都被证明是错误的。整体消费者价格指数已成为美联储和多数主要央行的唯一关注点。只要该数字高于2%（经济学家预测这种情况将持续至2024年），即使经济数据不佳，借贷成本仍可能继续上升。除非出现长期衰退，否则能源驱动的CPI波动性才是决定政策转向的关键。

华尔街部分人士将疲软的就业数据视为乐观信号，认为美联储温和降温经济的举措正在见效。但他们可能对早期证据过度乐观：货币政策效果通常需要两年才能显现，而央行微调的历史记录非常令人沮丧。

经济衰退尚未被市场充分消化。分析师预测明年上半年经济将出现温和收缩，但奇怪的是，他们仍预计标普500指数每股收益将增长，尽管增幅仅为3%。FactSet追溯至1957年的数据显示，经济衰退期间每股收益的中位数变化是下降18%。

投资者并未全盘接受分析师的预测，因为标普500指数已反映了未来盈利下调的预期：过去一年该指数下跌17%，而历史上经济衰退前12个月的平均跌幅仅为3%。但经济衰退期间的平均跌幅为24%，因此股市很可能进一步下探。股票估值虽有所下降，但仍处于2018年水平。

随着美国大型企业本周陆续公布第三季度利润，投资者将收集更多线索。FactSet的初步分析显示，企业高管们最担忧的仍是劳动力短缺问题，而非需求下降。

这场由通胀引发的衰退会有所不同吗？确实可能，这也是支撑"企业盈利将比标普500近期表现暗示的更稳健"这一观点最有力的论据。有迹象表明通胀已见顶，或至少接近峰值。正如Leuthold Group策略师吉姆·保尔森强调的，参照1970-1980年代的经验，企业利润率本应出现更大幅度下滑。差异可能在于当时失业率同步上升，进一步抑制了消费需求。

若要说这个后疫情时代的特殊经济体能打破历史规律，最有力的证据当属劳动力市场出人意料的韧性。这才是支撑股市看涨的实质理由，而非指望平淡的数据会让美联储放缓紧缩步伐。

标普500指数在过去几个交易日陷入螺旋式下跌。图片来源：Spencer Platt/Getty Images