《华尔街日报》：经济低迷或波及豪车市场

豪华汽车品牌理应比大众市场品牌更具长期投资价值，但这并不意味着它们能免受经济衰退的影响。

保时捷上市不到两周，其市值已超越大股东大众汽车。虽然这种比较因资本结构差异而显得片面，但随着需求疲软风险日益凸显，确实凸显出投资者对高端车型的偏爱。当多数车企股票市盈率个位数徘徊时，根据业绩指引推算，保时捷当前市盈率已接近17倍。

与此同时，大西洋两岸经济警报频传。欧洲聚焦能源危机：即便有政府大规模补贴，电价飙升仍将抑制经济活动和消费支出。美国市场的问题在于，这类通常依赖信贷销售的产品正遭遇利率攀升。二手车行业风向标CarMax上月公布的惨淡季报预警"消费者转向小额非必需品消费，引发行业震荡。

从某种角度看，投资者押注豪华品牌确有道理。保时捷、法拉利等品牌能以远高于成本的溢价售车——这些车型的生产资本密集度与性价比车型相差无几。这正是高端制造商在现金流、资本回报率等企业"质量"指标上，始终大幅领先大众市场同行的关键。

但这并不意味着保时捷不受周期性影响，远非如此。尽管它在短暂而奇特的疫情衰退中几乎毫发无损，但上一轮经济低迷却截然不同：2008年其销量下降了22.5%。Canaccord Genuity旗下现金流分析机构Quest的分析师指出，保时捷911跑车的表现更为惨淡，截至2011年的五年间产量缩减超半数。该车型被公司视为品牌精神的化身——甚至将其股市代码命名为P911。

租赁业务（占保时捷去年销量的43%）可能成为软肋。部分买家可能图便利选择租赁，但另一些消费者若无此选项则无力负担该品牌——由于豪华车残值较高，租赁模式降低了拥有门槛。利率上升将挑战这种所有权模式背后的金融运作，尤其当二手车价格从近期高点回落时。

反观大众市场车企，鉴于当前待售车辆短缺（这是近三年维持衰退水平产量所致），经济下行带来的风险或许低于预期。虽然现有丰厚订单将缩减，但需求疲软与供应不足的双重作用或维持高价。通用汽车和Stellantis等曾在景气时期大力重组的企业，其应对危机的能力可能超出市场预期。

未来几年可能会对所有汽车制造商的盈利进行多年未遇的质量考验——新冠疫情导致的需求下滑过于短暂，不足以计入考量。结果可能并不像投资者预期的那样明确。

保时捷在市值方面已经超越其大股东大众汽车。图片来源：Krisztian Bocsi/彭博新闻写信给Stephen Wilmot，邮箱：[email protected]