为何通胀保值债券在通胀高企时下跌？——《华尔街日报》

你可能会认为这将是TIPS大放异彩的时刻。

然而，通胀保值国债（TIPS）——即根据通胀调整以保持实际价值的政府债券——的价格今年却出现下滑，尽管通胀率飙升。这些下跌表明，面对四十年来最迅猛的物价上涨，寻找安全的避风港有多么困难。

截至周四，ICE追踪的通胀保值债券今年累计下跌13.2%，包括价格变动和利息支付。而ICE常规国债指数的可比跌幅为13.5%。

持有TIPS至到期仍能确保通胀不会侵蚀初始投资的购买力（稍后将详细说明）。但与此同时，市场价格下跌正困扰着那些指望TIPS来缓冲投资组合的投资者。

“这是我们收到的最紧迫的问题之一：通胀这么高，我的TIPS为什么还会下跌？“嘉信理财金融研究中心的固定收益策略师科林·马丁表示。

以下是TIPS的运作原理，以及为何它们未能幸免于今年债券市场抛售的原因。

TIPS如何抵御通胀？

政府发行的TIPS期限为五年、十年或三十年。与普通国债一样，TIPS每年支付两次利息（免征州和地方税），利率在债券发行时锁定。

不同之处在于，TIPS的面值会根据消费者价格指数的变化进行调整。这意味着利息支付会随通胀上升，债券到期时返还的本金也会相应增加。

假设你以面值购买了1000美元2027年到期的TIPS（通胀保值国债），票面利率为1%。如果消费者价格指数（CPI）不上涨，你每年将获得10美元的票息支付，即每半年5美元。

但如果CPI像截至8月的过去12个月那样上涨8.3%，你的票息支付将同步增长至5.42美元。若通胀持续，票息会继续增加，并且你在2027年将收回更高的本金。这笔额外本金将补偿你自购买债券以来所有年份的CPI通胀损失。

这就是全部原理吗？

是的——前提是你购买TIPS并持有至到期。

但多种因素（尤其是利率）会影响债券市场价格。由于利率上升，今年几乎所有债券价格都出现下跌。这意味着如果你在1月买入新的五年期TIPS并在今天卖出，将不得不接受更低的价格。

利率为何上升？美联储为对抗通胀持续加息。更高的利率降低了几乎所有投资的折现现值——即便是那些未来有通胀调整票息支付的品种。

既然TIPS在高通胀期间可能贬值，它们有何价值？

若抵御通胀是你唯一目标，购买新发行的TIPS并持有到期即可达成。

当前五年期TIPS的实际年收益率约为1.8%——即五年总计约9.3%。实际上，财政部向TIPS持有者保证：无论期间通胀如何变化，到2027年他们的资金购买力将比现在提升9.3%（当然，联邦税会部分侵蚀这些收益）。

通胀保护机制使得TIPS与常规五年期国债的运作方式截然不同。若现在购买普通国债，未来五年将获得约4.2%的年名义收益率。但如果从现在到2027年通胀率年均达5%，你的资金实际购买力将不增反减。

如果我投资于持有TIPS的基金会怎样？

部分投资者通过共同基金或专注于通胀保值债券的交易所交易基金(ETF)持有TIPS。贝莱德、先锋、嘉信理财、富达等资产管理公司均提供低成本的TIPS基金。

理财顾问指出，基金投资相较直接购债具有优势：债券到期后无需自行再投资——基金经理将代为操作。基金还能提供多样化投资，让你持有不同期限的TIPS组合。

但对重视可预测性的投资者而言，债券基金和ETF存在缺陷。其价格会随持仓债券价格波动。与单只债券不同，基金没有到期日，因此无法确保在特定日期收回本金。若在当下债券价格下跌时（比如现在）赎回TIPS基金，可能无法全额收回初始投资。

另一方面，由于TIPS基金持续用新债券替换到期债券，基金投资者现在能享受到新发行TIPS提供的更高收益率。如果今年早些时候买入TIPS后一直持有，就无法受益于今年收益率的大幅上涨。

专业人士如何运用TIPS？

嘉信理财的Martin先生指出，对大多数个人投资者而言，试图通过每日交易TIPS来择时市场并非明智之举。但专业交易员会在认为TIPS价格相对于常规国债偏高或偏低时进行买卖。

例如，当前五年期国债收益率比五年期TIPS高出约2.4个百分点（4.2%对比1.8%）。这一差值被称为盈亏平衡通胀率。若未来五年通胀率均值与此持平，持有国债与持有TIPS的收益将完全相当。

但若你预期实际通胀率将达到3%，则应买入TIPS并抛售国债，因为当前盈亏平衡通胀率不足以补偿预期通胀。此时，你会需要TIPS提供的硬性通胀保障。

若其他交易者持相同观点，TIPS需求上升将推高其价格，导致收益率下降（二者呈反向变动）。这种交易行为会使盈亏平衡通胀率向3%靠拢，让市场价格更贴合交易者的预期。正是这种动态机制，使得许多投资者将盈亏平衡通胀率视为市场对物价涨幅的预测指标。

联系作者Matt Grossman请致信[email protected]