以下是过去一年中实现正收益的少数股票基金经理 - 《华尔街日报》

冠军得主——动能投资公司的詹姆斯·达沃洛斯不主张过度分散投资。他管理的小盘股基金在12个月内上涨了17.8%。图片来源：安东尼·瓦斯奎兹许多股票基金经理都能讲述自己如何战胜熊市的故事。然而，很少有人遇到过他们现在所面临的这种噩梦般的市场。

只有最顽固的逆向投资者认为，美国股指在10月初的积极反弹意味着持续回升已经开始。投资者仍面临痛苦的通货膨胀、不断上升的利率、令人紧张的波动性和地缘政治紧张局势。

因此，在《华尔街日报》最新一期的"赢家圈"调查中，截至9月30日的12个月里，在跟踪的1,412只美国主动管理股票基金中，只有7只基金勉强实现了微小的涨幅，这或许并不令人意外。我们调查中基金的平均亏损为19.4%；同期标普500指数下跌15.5%。（调查中的基金资产必须超过5000万美元，至少有三年记录，并符合晨星直接计算的少数其他标准。）

在少数实现盈利的精英基金中，有几只采取了利基策略。排名第一的动能小盘机会基金（KSCOX）上涨了17.8%，排名第二的动能典范基金（WWNPX）上涨了11.4%，这两只基金都在同一只股票上持有巨大头寸：德州太平洋土地公司，这家房地产企业的股价当季飙升近47%。小盘机会基金约57%的资产投资于德州太平洋土地公司，典范基金的比例为60.7%。

Horizon Kinetics LLC的投资组合经理詹姆斯·达沃洛斯（James Davolos）担任这两只基金的投资委员会成员，他表示对单只股票如此高的持仓并不感到担忧。在达沃洛斯先生看来，现在不是按部就班开展业务的时候。

“现代投资组合管理理论提倡分散投资，认为这样可以最小化风险，但它唯一能保证的只是获得市场平均回报，”达沃洛斯先生说，“分散投资只是转移了风险，并削弱了你持有表现优异的优质企业的能力。”

达沃洛斯先生表示，近期股票和债券的剧烈波动是一场大规模经济和市场转型的一部分，这需要采用不同的投资视角。

“我们正从劳动力、原材料和资本充裕的时代，过渡到一个稀缺的时代，”他说。这一趋势在硬资产领域最为明显：能源和其他大宗商品、农产品、基础设施相关投资以及土地。“在有记录的历史中，大部分财富都储存在这些资产中，我们相信世界将回顾这一时期，认识到它们持续的重要性。并意识到我们想要更多持有的东西正在减少，”他说。

德克萨斯太平洋土地公司（Texas Pacific Land）是德克萨斯州最大的土地所有者之一，体现了达沃洛斯先生现在青睐的投资类型。该公司拥有广阔的土地，并通过放牧权、石油和天然气特许权使用费、太阳能和风能等业务获得可观的收入。在美国部分地区，随着企业对这一关键原材料日益关注，该公司还从事水的提取、储存和回收业务。

达沃洛斯先生表示，他正在积极寻找其他方式投资于人们已习惯认为供应充足的资产类别。他认为，这类资产不仅能在通胀和利率上升冲击股市多数板块时保持价值，还可能在未来十年实现稳健的超额收益。

谨慎的投资者或许不会认同达沃洛斯的观点或其投资策略。《华尔街日报》每季度发布这份优胜基金榜单也并非为读者提供投资推荐。构建投资组合时，投资者应主要关注个人目标和风险承受能力，而非追逐过去12个月表现最佳的基金。对部分投资者而言，这些基金可能并不适合；另一些情况下，其费率可能高于平均水平，长期业绩表现疲软，或存在申购限制。我们发布优胜榜单的目的，在于通过每期优胜基金分析股市整体趋势。

事实上，本季度其他优胜基金经理中很少有人像达沃洛斯那样，甘愿让单只股票决定组合收益——这被视为高风险策略。但他们认同其决策背后的逻辑：美国经济和股市正处于长期结构性转变中，这要求投资者重新评估投资策略。

“必须思考在高通胀环境下，应该持有和规避哪些资产？“本季度排名第三的穆伦坎普基金（MUHLX）经理杰夫·穆伦坎普表示。他管理的基金取得8.8%的回报，得益于持仓标的的韧性——他相信这些企业无论未来经济环境如何都将持续拥有定价权。

2021年底，穆伦坎普先生开始减持基金在微软和苹果等公司的持仓——在他看来，在高通胀和利率上升的环境下，这些股票估值过高不宜持有。他将套现所得重新配置到医疗保健、油气生产及相关服务公司、陶氏等化工企业、半导体制造商和矿业。其最大持仓是能源生产商EQT公司，占基金资产比例不足4%。

本季度有两支基金通过聚焦股息策略取得小幅收益。近几十年来，股息投资与大宗商品生产商等硬资产投资一样不再受宠。但仍有像约翰·科尼策这样的股息长期信徒——他管理的布法罗灵活收益基金(BUFBX)以1.8%回报率位列我们调查第四名；以及丹尼尔·佩里斯，他领导的团队管理着以1.7%收益率排名第五的Federated Hermes战略价值股息基金(SVAIX)。

与达沃洛斯先生一样，科尼策认为我们正经历1980年代以来未见的市场早期阶段，太多基金经理"用过去的基本面分析当下环境”。这影响了他对可投资派息企业的分析。他避开大型银行，预期从房贷、车贷到部分企业债将出现违约潮。相反，他持续开展深入研究，确保所持公司的股息在股价下跌时依然安全，且管理层有足够能力并愿意在明年继续提高股息（他表示2022年迄今组合中95%的公司已提高股息）。

“食品企业拥有定价权；我所有的能源公司都将提高股息，”科尔尼策先生表示。制药公司同样具备定价权，而垃圾清运的持续需求将确保像废物管理公司这类企业的现金流足够强劲，以支付高于平均水平的股息。

但他预计同行中很少有人会购入这些股票。他指出，股息投资在资产管理行业失宠已久，要重新成为焦点可能需要数年时间。现年77岁的科尔尼策对此并不困扰，不过他对部分同仁表达了同情：“他们需要有人指导如何在经历长期变革的市场中调整策略，需要有人告诉他们现在该改变操作模式了。”

佩里斯先生认同这一判断：“当身处某种范式时，人们很难意识到它正在改变。”

他认为自己之所以能避开这个陷阱，恰恰因为其策略是持有那些在市场繁荣期看似“老派过时”的企业。他称，正是这些投资使其基金在艰难时期跻身表现优异者之列。其投资组合包含一批他相信能创造稳健现金流并提升股息的企业，包括那些将受益于基建开支的公司。

他强调关键在于：“我们的收益型投资者——比如三年前开始领取股息支票的老奶奶——至今仍在持续获得收益。”虽然担忧某些宏观经济趋势，但他并不忧虑通胀或利率，而是密切关注美元升值和劳动力成本上升，这两者可能损害其投资的收益流价值（他更倾向于不称其为“股票”甚至“公司”）。

“我并非对经济放缓抱有不切实际的乐观态度，但我们对长期创造股息收益和增长的能力感到安心，”佩里斯先生表示。“我们甚至可能有机会首次在五年内增加一些信息技术领域的投资，”他补充道。

那些在熊市中实现正收益的基金经理们，通过预判部分市场动荡并预言旧投资范式即将终结而取得成功，但他们中也不乏长期乐观主义者。许多人正在寻找具备新范式中他们认为能跑赢市场特质、却在此轮抛售中被错杀的优质标的。

“从边际效应看，我们非常振奋，”佩里斯先生说。随着股价下跌，股息收益率已升至“让我们能够重新审视那些之前股息回报不够吸引、但令我们感兴趣的公司”。例如消费品必需品行业和公用事业公司可能运营良好，但直到现在才对佩里斯先生这样的硬核股息投资者展现出潜在吸引力。

麦吉女士是新英格兰地区作家，联系方式：[email protected]。

刊载于2022年10月10日印刷版，标题为《榜首股票基金在艰难年份斩获17.8%收益》。