如何与股市亏损和解——《华尔街日报》

你查看过刚结束的第三季度账户对账单了吗？

如果和我一样，你的答案是否定的。你可能已经知道今年以来股票下跌了20%，债券下跌了14%。

盯着亏损看不会让损失变小，但可能让我们倍感渺小。人们本能地回避细看那些可能动摇"我们是精明投资者"信念的证据。然而在下跌行情中，做出正确决策往往需要承认我们最不愿面对的自身弱点。

首先要认识到：不作为本身就是一种选择。

根据投资公司协会数据，自3月底股市接近历史高点以来，投资者已从股票型共同基金和ETF撤资约800亿美元。

3月底美国和全球股票基金规模达19.3万亿美元。因此尽管通胀居高不下、股市持续低迷，投资者仅赎回了0.4%的资金。

这既是源于纯粹的惯性，也因数百万人处于自动驾驶投资模式，更因为亏损时转向会带来强烈的痛苦感。

几乎所有投资者都明白"截断亏损，让利润奔跑“这句古老箴言的智慧。但比亏损更糟的，是不得不承认自己是个失败者。

因此，大多数投资者会避免在投资亏损时卖出。你可以假装账面亏损不存在，或者认为以后会好转。另一方面，如果不承认自己犯了错，你就无法实现亏损。

更糟的是，你刚卖出的资产可能反弹，或者你转投的新资产可能下跌——这会让你感到双倍愚蠢。

难怪止损卖出如此困难，以至于许多人在熊市面前束手无策。

在最近一项研究中，研究人员观察了近19万名国际在线经纪商交易者如何使用止损单。这些指令旨在通过当投资跌至预定价格时自动卖出，以限制你的损失。

你可能以20美元买入一只股票，并将止损单设在15美元，理论上将亏损限制在25%。然而实际上，人们可能会挣脱束缚：当股票跌向15美元时，他们可能会降低止损点，比如降到10美元。如果继续下跌接近10美元，他们会再次下调止损点，可能到7.5美元——以此类推。

这种行为有多普遍？在最近的研究中，已设置止损单的在线交易者采取与持仓相关的行动时，40%的情况是进一步降低止损阈值。

持仓价格跌得越厉害，交易者就越会下调自动强制卖出的价位。这些交易者非但没有止损，反而最终追逐亏损。他们本想退出，却无法做到。

专业投资者肯定更擅长卖出吧？

您说笑了。

最新研究显示，基金经理因糟糕的卖出决策平均每年损失约0.8个百分点的回报率。这些经理往往抛售近期表现最佳或最差的股票——而这些股票被抛售后平均表现反而优于持仓。

插图：亚历克斯·纳鲍姆研究合著者、芝加哥大学金融学教授亚历克斯·伊马斯表示：“如果他们在投资组合中随机掷飞镖决定卖出标的，效果都会比实际抛售的股票好得多。”

要评估卖出决策是否正确，你不仅要跟踪现有持仓，还需关注已卖出的标的。若卖出标的持续跑赢持仓，说明你的卖出决策存在错误——除非主动复盘，否则永远无法察觉这个问题。

认知心理学家、前扑克冠军、《止损的艺术：适时退出的力量》作者安妮·杜克指出，接受亏损需要提前规划。

“人类对止损的抵触心理极其强烈，“她表示，“当事实与感受冲突时，我们总会找到忽视事实的理由。”

杜克建议采用"终止标准"作为决策工具：预先设定投资必须满足的条件清单，不符合条件立即卖出。

假设你去年购买了比特币，因为你相信它能对冲通胀。设定止损标准就意味着你要遵循这样的原则：“如果在通胀上升时比特币下跌，我的理论就被证伪了，因此当通胀超过5%且我亏损至少25%时，我必须卖出。”

其他人持有比特币可能有不同的理由，但事后不能更改止损标准。当你的逻辑被证明错误时，你必须卖出，从而避免今年比特币近60%的大部分跌幅。

对大多数投资者而言，买入并持有通常是正确的决定。但及时止损并不会让你也变成输家。

致信 杰森·兹威格，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年10月8日的印刷版，标题为《现在不是退缩的时候》。