《华尔街日报》：Instacart上市或引发食品配送领域的“权力游戏”

冬季将至，Instacart的首次公开募股也即将到来。如同《权力的游戏》主角布兰·史塔克一般，这家生鲜杂货配送平台在上市首日恐将面临从高处坠落的危险。

去年初以近400亿美元的投后估值，Instacart与其多数科技同行一样注定要经历下跌。事实上，今年三月该公司已将自身估值大幅削减近40%至约240亿美元。《华尔街日报》报道称，此举部分是为了向那些获得该级别股权的员工提供更具吸引力的长期收益。

但若此番估值下调旨在使Instacart价值更贴合市场现实，公司尚未达成目标。自三月以来，疫情期间备受追捧的科技宠儿们纷纷遭遇滑铁卢。例如生鲜杂货配送平台DoorDash过去六个月市值已蒸发55%。

那么Instacart为何选择此时上市？看似并不缺钱：公司发言人今年早些时候向《财富》透露其持有10亿美元现金及可变现证券。《华尔街日报》上月报道称，虽然Instacart计划进行传统IPO，但预计大部分股票将来自员工持股出售而非募集大量新资金。换言之，Instacart正寻求在日益严峻的市场环境中满足员工利益。

积极的一面在于，线上杂货需求依然强劲。据《华尔街日报》四月报道，Instacart去年销售额创纪录，总收入增长约20%达18亿美元，并指出2022年销售额较上年持续增长。Apptopia数据显示，今年前三季度Instacart全球下载量较去年同期增长近35%。

Instacart为增长所付出的代价仍是一个悬而未决的问题。根据《华尔街日报》8月的报道，Instacart第二季度实现净利润，收入同比增长39%。相比之下，规模是其2.5倍以上的DoorDash同期收入增长为30%。这家基于调整后息税折旧摊销前利润实现盈利的公司，因专注于国际扩张而报告了超2.6亿美元的季度净亏损。

但成本仍值得关注。Instacart的增长可能来自家居用品和化妆品等新垂直市场。快速配送和增加的自提选项也可能吸引了新客户。又或者增长源于上市前的广告攻势：去年底Instacart发起首个整合品牌活动，今年更借助莉佐等名人影响力开展营销。

在近期公开亮相中，Instacart试图凸显差异化优势。在上月底的Stratechery播客中，CEO菲吉·西莫强调其全渠道体验，特别是近期推出的店内购物技术。据Gordon Haskett的播客纪要，她指出全渠道消费者比纯线上或线下购物者"更具价值、留存率更高"。

但投资者应关注其销售而非购买的广告业务差异。西莫曾任Meta旗下Facebook应用负责人，主导了动态消息广告的推出。与DoorDash和优步外卖同样发力的广告业务，将作为高毛利板块提升Instacart盈利。不过，过度发展的广告业务可能最终会使其与本想赋能的杂货商形成竞争。

Instacart的广告野心并不低调：据知情人士透露，该公司2020年广告收入约为3亿美元，并计划今年将这一业务扩展至10亿美元。按Instacart第二季度收入年化计算，到今年年底广告可能占其总收入的40%左右。

至于Instacart的确切估值范围——目前在线食品配送公司的企业价值与预期销售额之比从0.3倍（Deliveroo）到2.3倍（DoorDash）不等。但即使基于广告业务比重高的Alphabet的溢价倍数，并将Instacart今年和明年第二季度可观的收入增长年化，得出的企业价值也仅为130亿美元出头——甚至比Instacart自己在3月份量化的折价还要低得多。

也许，像布兰·史塔克一样，Instacart是有远见的：在一个利润至上的新世界里，高利润的杂货广告最终可能成为参与在线食品配送的最佳方式。但与此同时，投资者可能不得不度过一个艰难的冬天。

Instacart正准备进行首次公开募股，尽管该公司今年早些时候已经下调了自身估值。图片来源：Michael Loccisano/Getty Images作者：Laura Forman，邮箱：[email protected]