英国既非新兴市场 亦非投资洼地——《华尔街日报》

英国并非新兴市场，但这并不意味着它已具备投资吸引力。

在本周三保守党年会的主旨演讲中，四面楚歌的英国首相特拉斯辩称，其减税政策带来的经济效益将抵消上周引发的市场动荡。许多分析师指出，英镑与主权债券同时遭抛售是个危险信号，表明英国正在表现出新兴经济体的特征——在这些国家，货币贬值往往迫使央行收紧政策，并可能引发政府债务违约。

目前英镑已完全收复失地，超长期债券收益率也接近此前水平。有人认为市场施压迫使特拉斯放弃了降低最高边际税率的计划。事实上，养老基金杠杆作用放大了市场反应，而在政府内部反对声浪迫使政策急转弯之前，市场已开始自行回调。

市场恢复平静完全得益于英国央行对债券市场的干预。有人将此视为危险信号，但这恰恰凸显了与发展中国家的关键差异——英国以本国广泛流通的货币举债，且拥有无限印钞权。

汇率仍是薄弱环节。但英镑的快速回升令人难以相信，许多投资者真预见到了通胀导致货币贬值的恶性循环或央行独立性的终结。高收入者税率调整影响有限。智库财政研究所所长保罗·约翰逊在声明中表示，政府450亿英镑（合516.4亿美元）的减税计划"现已缩减至430亿英镑——在公共财政框架下不过是零头误差"。

短期债券收益率仍保持高位，因为市场仍预期英国央行会进一步加息以抵消财政刺激的影响：衍生品市场预计利率峰值将达到5.5%，而减税政策公布前为5%。不过，这对英国房地产市场构成的重大威胁，加上政府冻结能源账单压低了整体通胀率，可能导致市场过度鹰派。即使英国央行加快加息步伐，利率也可能不会升得更高。这甚至可能成为买入英国国债的理由。

英国汇率虽已回升，但仍是薄弱环节。图片来源：MAJA SMIEJKOWSKA/REUTERS尽管如此，特拉斯持续的政策失误——现在还包括围绕福利的内部争执——紧接在前任鲍里斯·约翰逊混乱的任期之后，表明即便没有货币危机，持有英镑资产也是个糟糕的主意。由跨国公司组成的富时100指数过去一年回报率为4%，但以美元计算仍下跌了17%。

“我对经济有三个优先事项：增长、增长还是增长，“特拉斯周三表示。

投资者面临的真正问题是，在一套产业目标模糊的政策组合中很难看到增长前景。玛格丽特·撒切尔在20世纪80年代通过减税和放松管制实现的转型，在如今税收更低、资本管制不复存在、伦敦金融城繁荣已成过去、英国脱离欧洲单一市场的情况下无法复制。这种程度的减税也不会把英国变成新加坡。

悲观主义者将英国资产价格低廉视为金融危机的征兆，而政府则认为这是吸引外资的契机。但有时资产廉价仅仅源于其价值缩水。

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