市场低迷时期对券商却是利好——《华尔街日报》

对于股票投资者中的散户来说，这个季度很艰难。但对于面向大众市场的顾问和经纪公司股票而言，情况却相当不错。

诸如嘉信理财(Charles Schwab) 、盈透证券(Interactive Brokers Group) 和Robinhood Markets 等在线经纪服务提供商的股票在第三季度均实现了两位数的涨幅，提供投资咨询和管理服务的经纪公司如LPL Financial 和Raymond James 也是如此。摩根士丹利(Morgan Stanley) （E*Trade的所有者）的股价上涨了近4%。与此同时，KBW纳斯达克银行指数在该季度下跌了5%。

推动大众市场经纪公司股票上涨的并非小交易者的看涨情绪复苏。8月的最新数据显示，活动量环比有所上升。但与过去几年火热的水平相比，仍然较为低迷。相反，一个主要的利好可能是这些公司作为一个整体仍然受益于利率上升的积极影响。

与银行一样，经纪公司也面临着来自希望在利率上升时从现金中获得更多收益的客户的压力。这种现象被称为现金分类，指的是客户选择将未投资的现金投入货币市场基金等产品，而不是让经纪公司持有现金并自行投资。

对储户这种追求收益行为的担忧是银行股不再与国债收益率同步上涨的原因之一。但一般来说，将部分现金留在经纪公司和顾问那里的客户往往不会那么积极地追求收益。经纪公司的客户最终希望将这些现金投入市场——即使不是现在。

一些经纪商如嘉信理财拥有自己的银行，而其他如Robinhood则与合作伙伴银行合作，将经纪账户中未投资的现金进行归集。根据Curinos的CDA财富数据，在2015年末至2019年中的上一轮加息周期中，受现金归集影响的25万美元以下财富账户收益率仅上涨了联邦基金利率涨幅的10%。而在线储蓄账户和一年期存单利率分别上涨了58%和80%。

此外，由于经纪商通常不像银行那样从事大量长期贷款（如抵押贷款），其资产往往期限较短。在利率快速上升时期，持有期限较短的投资组合更有利，因为这些资产可以更快地以更高收益率进行再投资。这一现象在上一个加息周期中也得到了印证：根据Wolfe Research的数据，随着美联储基准利率上升2个百分点，2015年底至2018年末，其追踪的大众市场经纪商净利息收入增长约两倍，而所有联邦存款保险公司承保银行的平均增幅仅为25%。Wolfe分析师Steven Chubak表示：“零售经纪商当前是更纯粹的利率受益者。”

部分抵消现金分流影响的还有持续涌入经纪商的新资产。根据Wolfe汇编的数据，独立和在线经纪商在截至第二季度的12个月内实现了超过6%的有机资产增长（即资金流入而非市场波动导致的资产水平变化），而大型银行的综合经纪业务平均增长率接近3%。

就客户追求现金收益的程度而言，这可能是吸引更多资产的机会，这些资产最终可能转化为交易量。例如，Robinhood现在为部分购买其Gold服务的客户提供3%的现金利率，该服务为活跃交易者提供更多工具。

当然，美联储暂停加息可能会打击经纪商，因为客户可能继续寻求更高的现金收益，而经纪商以更高收益率持续投资的能力却在减弱。这也可能意味着经济陷入困境，人们将更不愿意进行主动交易。但与许多其他金融股相比，经纪商可能是度过动荡市场的一个出人意料的好选择。

嘉信理财等在线经纪服务提供商的股价在第三季度上涨。图片来源：ANDREW KELLY/REUTERS作者：Telis Demos，邮箱：[email protected]