市场陷入过度反应模式 - 《华尔街日报》

投资者表现得像一群渴望糖果的孩子，当有人递上棒棒糖时，他们会欣喜若狂地抓住它，而一旦糖被拿走，又会尖叫起来。

周一，这份甜蜜以经济方面的一些温和坏消息的形式出现。供应管理协会的制造业指数比预期稍弱。这引发了购买债券和股票的异常热潮，因为人们越来越押注美联储将不那么激进地加息。

这种甜蜜的冲动持续到了周二，债券收益率继续下降，股市开局良好，这得益于职位空缺的减少，这是劳动力市场疲软的迹象。

问题在于，单一的数据点对市场几乎没有持久的营养价值。如果棒棒糖再次被没收，市场可能会发脾气，就像过去几个月里发生的那样。更糟糕的是，一旦经济衰退看起来即将来临，这种坏消息就是好消息的模式将重新转变为坏消息就是坏消息。

经济数据在影响市场方面比其他因素更重要，这是有充分理由的。投资者有一个合理的担忧：美联储将大幅提高利率以抑制通胀，在此过程中会压制经济。利率的前景主导着股价的走势。

这是合理的，但问题是经济数据每月都会波动，而市场却把它们当作福音真理。任何数据点都有可能造成巨大的波动和方向的改变。因此，过度反应变得更加可能。

周一的行情变动对ISM如此微小的变化来说意义重大。基准10年期国债收益率下降了0.15个百分点，与今年第二大跌幅并列，仅次于上周三英国央行意外开始购买政府债券时的跌幅。标普500指数飙升了2.6%。相比之下，7月初的ISM报告与共识预测的差距比周一更大，但仅导致国债收益率下降幅度减半，股市上涨1%。

“国债收益率的下降令人震惊，”瑞士信贷首席美国股票策略师乔纳森·戈卢布指出。

同样极端的是6月和9月因略高于预期的通胀数据而引发的反向波动。6月，出人意料的高通胀导致了两天的大规模抛售。9月，通胀报告为8.3%，而非预期的8.1%，股市当天暴跌4.3%，两年期收益率跃升0.19个百分点。

为什么市场对这些通常仅被视为经济不精确指南的数据如此敏感，而需要结合其他报告来理解？以下是三种理论：

首先，美联储正在关注这些数据，所以我们也应该关注。美联储主席杰罗姆·鲍威尔明确表示，美联储正在关注报告的数据，而不是依赖其模型。自20世纪90年代初以来，利率从未如此受美联储会议之间发布的经济数据影响。由于利率本身对市场产生了巨大影响，被认为会影响利率的数据也应该对价格产生重大影响。

其次，流动性状况糟糕。市场波动加剧与货币政策收紧的双重作用，使得交易员和做市商承担风险的意愿降低，这意味着价格更容易因买卖盘的突然涌入而剧烈波动。预计价格将继续大幅震荡：根据ICE美国银行MOVE指数衡量，美国债券的隐含波动率在上周英国市场动荡期间飙升至2020年疫情首次封锁以来的最高水平，此前仅在2008-09年金融危机期间出现过类似峰值。

第三，市场普遍担忧美联储紧缩政策可能导致某些环节崩溃，这使得所有参与者都更加关注短期动向，并对任何潜在问题异常敏感。上周英国国债市场崩盘并被迫紧急救市，而周一毫无根据的网络谣言导致瑞信股价和债券遭遇重挫。

“在这种环境下没人愿意承担风险，因为一条小小的推文或轻微的市场下行就可能引发混乱，“总部位于新港滩的对冲基金LongTail Alpha创始人兼首席投资官Vineer Bhansali表示，“当市场开始下跌时，没人愿意逆势接盘。”

当然这些都只是理论推测，没有哪个解释能完全令人信服。但只要市场参与者都在紧盯经济数据，任何关注短期表现的人也必须密切跟踪数据变化。不过投资者至少应该认识到，任何经济报告都存在固有不可靠性，以及市场可能过度反应的风险。棒棒糖固然美味，却无法提供真正的营养。

纽约证券交易所。摄影：Michael M. Santiago/Getty Images联系詹姆斯·麦金托什，邮箱：[email protected]