英国监管机构推动养老金大量投资于LDI产品——华尔街日报

这场将英国养老金行业推向危机的衍生品投资策略，最初源于善意初衷——帮助企业兑现向员工承诺的退休后稳定收入保障。

据养老金受托人及其顾问透露，推动该策略实施的正是英国强势监管机构养老金监管局，其职责本是守护数百万私营部门劳动者的储蓄。监管机构引导私人养老基金采用与英国国债收益挂钩的负债驱动型投资（LDI）。

这种策略的集中采用导致市场风险高度聚集。分析师指出，这好比火灾警报响起时所有人涌向出口的金融版本。当国债收益率飙升时，集体抛售行为使混乱加剧，最终迫使英格兰银行出手救市。

“监管机构曾认为LDI几乎是零风险策略，并鼓励养老计划采用”，品诚梅森律师事务所顾问兼多家养老金受托人罗宾·埃里森表示。据受托人和顾问透露，监管局曾对拒绝使用或谨慎使用衍生品的基金提出质疑。

在与受托人沟通时，监管机构会要求基金通过提升英国国债（金边债券）配置比例来降低市场剧烈波动的风险。

英国国债被视为与美债一样安全的资产。但在金融危机后经济增长缓慢的年份里，英国国债收益率很低，持有更多英国国债加剧了养老金计划预计未来支付退休人员款项时的资金缺口。

解决方案是转而持有负债驱动型投资(LDI)。这类投资涉及与英国国债挂钩的利率互换和其他衍生品。但由于它们通常使用杠杆，可以释放养老基金的资产负债表，用于投资股票、私募股权或房地产等其他更高收益的投资。

英国央行行长安德鲁·贝利(Andrew Bailey)。在英国国债收益率飙升、所有人争相退出时，英国央行被迫干预债券市场。图片来源：YUI MOK/PRESS POOL/GETTY IMAGES越来越多地使用LDI使养老金能够提高该行业所称的对冲比率，即养老基金免受市场波动影响的程度。

“人们一直在鼓吹较高的对冲比率是好事或必要之事，而不管是通过多大程度的杠杆来实现这一比率，”帮助管理养老金计划的Dalriada Trustees的专业受托人大卫·福格蒂(David Fogarty)说。“监管机构推动每个人都朝这个方向发展，是促成这一局面的一个因素。”

据养老金受托人和顾问称，由于监管机构拥有强大的执法权力，包括禁止受托人和提起刑事诉讼的能力，受托人感到有压力遵循指导意见。

养老金受托人和顾问表示，养老金监管机构将该策略视为帮助养老金更好地管理资产、降低养老金计划不得不由公共基金救助风险的一种方式，该公共基金旨在作为失败雇主计划的最后保障。

养老金监管机构的一位发言人表示，它“不推动特定的投资策略”，但要求计划考虑其所承担的风险。声明称，LDI在管理下行风险方面一直有效。声明补充说，监管机构一直提醒计划“制定应急计划，特别是考虑到利率上升的可能性”。

英国立法者打算调查监管机构在监督陷入危机的养老金方面所扮演的角色。据一位发言人称，议会小组工作和养老金特别委员会将于本周致函养老金监管机构。

养老金监管机构是LDI背后推动力的一个迹象是：养老金研究公司ClearGlass Analytics的首席执行官克里斯托弗·西尔表示，由另一家监管机构管理的英国地方政府养老金计划很少使用衍生品策略。他对600多个固定收益私人计划的调查发现，其中三分之二使用了LDI。

LDI迅速流行起来。行业组织投资协会的数据显示，到2021年，养老金和其他机构在LDI上的投资达到1.6万亿英镑（1.8万亿美元），而2011年为4000亿英镑。

有警告信号表明，一些使用LDI的计划危险地暴露在利率急剧上升的风险中，就像上周危机爆发时那样。养老金监管机构在2019年进行的一项调查显示，许多养老金计划正在加杠杆，杠杆水平高达七倍。

英国议员计划调查养老金监管机构在监督陷入危机的养老金方面所扮演的角色。图片来源：loic venance/Agence France-Presse/Getty Images一些养老基金对使用衍生品替代普通政府债券持谨慎态度。养老金受托人和顾问表示，养老金监管机构和运行LDI的基金管理人向养老基金保证风险很低。与LDI衍生品挂钩的基础政府债券每日波动不大，不太可能引发增加投资抵押品的要求。

“许多这类基础投资被视为绝对AAA级、黄金标准的投资，不会波动，不会受到波动性的影响，”Validus风险管理公司为养老金提供咨询的比尔·马纳汉说。“十年前，英国经济被视为坚如磐石。金边债券是最高等级的，因此利用与这些债券相关的杠杆不被视为太大的风险。”

在回应养老金计划关于LDI策略风险的问题时，监管机构在2020年的一封电子邮件中表示（《华尔街日报》已查看）：“我们对养老金计划的指导是基于英格兰银行的监管同事将成功履行其维护货币和金融稳定的职责。”

英格兰银行的一位发言人表示，央行“不是养老基金或负债驱动型投资的监管机构。”

受托人和养老金顾问表示，除了养老金监管机构外，金融行业也将负债驱动型投资（LDI）作为解决养老金计划通胀和利率相关风险的手段进行推广，却未充分揭示该策略可能引发的额外风险。

“投资顾问向受托人推销LDI的方式存在疑问，受托人是否被告知可能出现的风险？“英国啤酒公司Adnams PLC的养老金计划顾问斯蒂芬·皮尤提出质疑。

2010至2014年间担任英国地方政府养老金计划受托人顾问的珍妮弗·丘吉尔透露，她曾被要求参加基金行业组织的强制性培训。

在完成股票和市场基础指导后，“总会大力推销负债驱动型投资：强调这是降低风险的绝佳方式”，她回忆道，“总有西装革履的人告诉你’这是你能代表员工和居民做出的最负责任的决定’"。

现任西英格兰大学布里斯托分校经济学高级讲师的丘吉尔女士补充说，她所顾问的养老金计划最终认定LDI风险过高。

联系记者：凯特琳·奥斯特罗夫 [email protected]、让·伊格尔舍姆 [email protected] 和切尔西·杜拉尼 [email protected]