为乐趣与利润而违反经济法则 - 《华尔街日报》

关于迷因股如何以及为何持续违背重力法则，已有大量论述，但如今出现了更离奇的现象——它们正在打破一价定律。

试图押注或做空GameStop、Bed Bath & Beyond等Reddit热门股的专业基金经理通常都会后悔。当AMC娱乐控股公司及其自诩为"猿族"的散户股东们送上黄金机会时，这一切似乎发生了改变。

今年8月，AMC宣布将为每持有一股普通股的股东配送一股新发行的优先股（代码APE）。与大多数支付现金股息且在破产时享有优先权的优先股不同，这些股票在经济权益上几乎与普通股完全相同。当时许多人推测，除了炫酷的股票代码外，此举是因为公司未能获得股东授权增发普通股，但仍可发行数十亿优先股单位。

自2020年1月以来，该公司已发行或创造了464,740,518股AMC股票，占9月23日流通在外总股数的近90%。目前APE单位数量相近，但两者交易价格不同。上周五AMC报收6.97美元，而APE仅2.71美元。这显然不合逻辑——无论人们如何看待公司价值（怀疑论者认为两类股票都被严重高估），这似乎是无风险套利机会。套利者只需借入并做空AMC普通股，同时买入等量APE单位，待价格收敛时即可获利。

一价定律虽指出两者价格必须一致，但存在诸如交易成本等例外。知名做空者吉姆·查诺斯正尝试进行套利，他表示目前做空AMC股票的年净成本约为9%。这虽高于许多股票，但与潜在利润相比微不足道。其他人可能担心普通股会因网络迷因引发的轧空而遭受巨大损失——这或许也是价差持续存在的另一个原因。

但巨大的价差也向拒绝置评的AMC管理层提出了公司治理问题。正如怀疑论者所料，该公司上月申请出售"最多"4.25亿个APE单位。假设AMC认为需要筹集5亿美元来改善财务状况，其股东已否决增发更多AMC普通股。然而，若通过普通股融资仅需出售约7200万股，而基本等值的APE单位则需出售1.85亿股。

尽管这违背了经济规律，但公司似乎仍在合法范围内行事。然而，向自愿买家出售可能被高估的股票是一回事，而无谓地让缺乏经验的投资者股权贬值则是另一回事。9月7日，过去大量抛售个人持股的AMC首席执行官亚当·阿隆发布推文"致那些错误担忧股权稀释的人们"，称其持有793,974股普通股及等量APE单位，未来几年还将获得210万股归属股份。

认为他的利益与股东完全一致的说法根本不属实。如果没有资金注入，AMC可能无法增长甚至生存，在这种情况下，阿隆先生可能无法继续受雇以获取当前和未来的股票奖励，更不用说他的数百万薪资和奖金了。或者，如果有足够的资金，它可能会扩张。奇怪的是，它已经将之前筹集的部分资金用于投资一家濒临破产的金矿公司。

即使他们相信阿隆先生的愿景，普通股的持有者也没有意识到他们现在应该卖出这些股票，并用所得资金购买等值的APE单位。查诺斯会受益，但他们通过增加持股也会受益。许多人还没有理解的是，如果AMC继续像对待猴子一样对待股东，它可能成为一家成功的公司，但却是一个糟糕的投资。

AMC首席执行官亚当·阿隆上个月在推特上表示，他拥有该公司793,974股股票和类似数量的APE单位。照片：Whitney Curtis为《华尔街日报》拍摄写信给斯宾塞·雅卡布，邮箱：[email protected]