央行加息与债券发行同政府需求相冲突——《华尔街日报》

英国央行官员表示，购债行动旨在应对威胁金融稳定的债券市场失灵问题，而非协助政府融资。图片来源：tolga akmen/Shutterstock法兰克福电——中央银行与政府正走向对立面。

过去15年间，全球央行官员与民选领导人密切合作，共同推动经济增长并提振通胀。

如今，在通胀率创下数十年新高之际，技术官僚出身的央行官员们正推高房贷及其他债务的融资成本。与此同时，多国政府却在大举支出，以缓解乌克兰战争引发的能源价格上涨冲击，并兑现包括国防在内的新增承诺。

若央行继续加息，将导致政府偿债成本上升，并可能使数百万人失业。若其妥协并维持低利率，投资者、企业和家庭可能质疑其抗击高通胀的决心，甚至可能使高通胀新时代成为常态。

那么谁将占据上风——政府还是央行？央行普遍誓言不惜一切代价恢复低通胀；但部分经济学家发现，已有迹象表明它们正对政府需求作出更多让步。

英国央行行长安德鲁·贝利承诺购买更多政府债务，这与之前减少债券持有量的计划相矛盾。图片来源：andy rain/Shutterstock9月23日周五，英国政府公布了大规模能源补贴和减税计划，但未说明资金来源。投资者担心该计划会加剧本已高企的通胀，导致债券收益率上升、英镑贬值。部分人预期央行行长安德鲁·贝利会立即加息以应对，而非等到11月3日的预定会议。但他并未这样做；相反，他在9月26日表示央行将在11月就利率做出决定。两天后，随着债券收益率飙升，央行承诺购买更多政府债务，这一声明与先前宣布的减持债券计划背道而驰。

英国央行官员称购债旨在应对威胁金融稳定的债券市场失灵，而非帮助政府融资。首席经济学家休·皮尔表示，央行可能在11月初的下次政策会议上对政府支出计划作出"重大且必要的货币政策回应"。

前英国央行经济学家、现PGIM固定收益公司欧洲首席经济学家凯瑟琳·尼斯指出，这一决定"既显得央行政策摇摆不定，又似乎愿意为政府债务增加提供资金。这种表象引发了对央行独立性的担忧，导致英镑进一步贬值、通胀压力上升"。

6月，随着欧洲央行准备加息，欧元区金融市场出现动荡。欧洲央行官员匆忙召开紧急会议，并公布了一项新计划，购买意大利等陷入困境的欧元区政府的债券——尽管该央行同时推进提高短期借贷成本以应对通胀，9月份通胀率达到了创纪录的10%。

“我不记得欧洲央行曾召开紧急会议来应对异常高的通胀率。你可以看出欧洲央行的优先事项是什么，”法兰克福商业银行的首席经济学家约尔格·克雷默表示。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在12月表示，他再次任命的时间对央行决定何时加息没有影响。照片：Drew Angerer/Getty Images美联储直到今年3月才结束购买国债，距离疫情开始已有两年。在去年的房地产繁荣期间，美联储继续购买抵押贷款债务。一些经济学家表示，事后看来，美联储去年就应该开始加息，当时拜登总统正在考虑是否再次任命杰罗姆·鲍威尔为主席。鲍威尔去年12月表示，再次任命对美联储决定何时加息没有影响。他说，时机是由工资和通胀数据驱动的。

世界各地的央行拥有不同程度的法定独立性。理论上，美国国会可以从美联储收回权力，英国政府可以就货币政策向其央行发出指示。尽管如此，从20世纪90年代开始，各国政府通过设定通胀目标，实际上赋予了央行独立性。在2008年全球金融危机之后，这种独立性并没有真正受到考验，因为低通胀和疲弱的需求意味着央行和政府都希望降低利率并采取更扩张性的财政政策以刺激支出。

如今，几乎所有发达经济体的通胀率都远高于目标水平，各国央行纷纷加息应对，这一举措与许多仍在大量举债的政府政策相左。

爱尔兰央行前副行长斯特凡·格拉赫表示：“央行确实肩负着对抗通胀的使命，但实际上很难不惜一切代价执行。他们可能担心利率过高会影响政府支付公共债务利息的能力，以及家庭偿还抵押贷款的能力。”

另一个问题是：央行持有数万亿美元债券和疫情期间等危机时期购入的其他资产，这些资金来源于向公众发行货币和商业银行准备金。当利率接近于零时，这带来了巨额利润并上缴政府。而随着利率上升债券价格下跌，央行可能转而面临亏损。欧洲央行前利率制定者、塞浦路斯央行行长帕尼科斯·德米特里亚德斯指出：“盈利时能捍卫独立性，亏损则会削弱央行地位。”

央行捍卫者认为，他们仍可在不损害独立性的前提下，根据维护金融稳定的职责进行定向干预。例如，英国央行和欧洲央行可以通过出售其他资产、公开市场操作或超计划提高短期利率，来抵消定向购债的刺激效应。债券投资者并未因英国央行近期的行动而提高通胀预期。

然而，央行行长们正陷入两难境地。即便不考虑政府的诉求，英国央行也必须在11月3日艰难抉择是否大幅加息——这一举措虽有助于稳定英镑汇率，却会让购房者、企业及其他借贷方为政府行为承担实际代价。若按兵不动，英镑可能进一步贬值，加剧通胀压力。

“这场冲突将揭示央行独立性远比我们想象的更为有限。如果通胀率不能回落，我丝毫不会感到意外，“德米特里亚德斯先生表示。

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本文发表于2022年10月3日印刷版，标题为《货币政策与财政政策步调失调》。