养老金策略使资金易受利率上升影响——《华尔街日报》

一项旨在降低波动性而不减少回报的养老基金策略，在利率以数十年来最快速度跃升后，引发了金融体系的第一道裂缝。

英国央行阻止了因英国养老基金被迫筹集现金而加剧的抛售潮。

由于养老基金需要增加抵押品，该策略导致美国市场出现更为温和的抛售。

养老基金采用所谓的负债驱动型投资策略（LDI），以应对监管变化并帮助缩小资产与负债之间的差距。但随着利率飙升和债券价格下跌，该策略开始动摇，迫使更多抛售并进一步压低价格。

“恶性循环开始出现，养老基金不断抛售，”养老基金顾问公司怡安集团的投资合伙人卡勒姆·麦肯齐表示，“你开始看到的是死亡螺旋。”

麦肯齐补充说，这些策略主要在全球金融危机后兴起，因此这些头寸从未在利率快速上升的时期经历过考验。

养老基金的脆弱性源于一种旨在缓冲利率变动影响的策略。

LDI策略旨在帮助养老基金更有效地管理资产，确保其能够支付未来退休人员的福利。养老基金聘请LDI经理，后者购买利率互换和其他金融工具，以对冲利率下降和通胀上升将增加其未来债务的风险。

英国央行阻止了近期由英国养老基金大规模抛售引发的债券抛售潮。图片来源：tolga akmen/Shutterstock负债驱动型投资策略还广泛运用杠杆来缩小资产与未来养老金支付承诺之间的缺口。咨询公司Hymans Robertson合伙人Jon Hatchett表示：“LDI经理可能用基金30至40英镑的资产购买100英镑的利率风险敞口。”

Hatchett称，这释放了资产以弥补养老基金赤字，但在市场动荡期间增加了基金的压力。“这些操作严重削弱了支撑LDI投资组合的资产价值。”

英国监管机构曾鼓励采用该策略以帮助基金管理利率风险。养老金监管机构指南指出，该策略通常能"改善投资风险与回报的平衡，但确实会引入额外风险"。

美国价值超过1.8万亿美元的企业养老金计划中，部分也面临追加保证金要求。

根据投资组合经理John Delaney的估算，咨询公司和保险经纪公司Willis Towers Watson管理的美国企业养老金计划，今年因债券价格下跌已追加数千万美元保证金。

“过去几周、这几天非常有意思。“管理着1550亿美元全球养老资产的Delaney表示。

分析师和养老金管理者表示，自2006年联邦政府要求使用长期公司债券利率衡量负债以来，美国企业养老金计划在过去十年中加大了衍生品的使用。

尽管基于衍生品的负债驱动投资(LDI)策略在美国日益普及，但保德信金融集团(PGIM)多领域投资组合经理汤姆·麦卡坦表示，其规模"远不及英国的使用程度”。他指出，美国养老金计划可通过购买30年期公司债券和国债本息证券(STRIPS)来实现英国计划试图用衍生品达成的目标。

在英国，对LDI的兴趣至少部分源于1990年代和2000年代中期旨在更好保障养老金领取者权益的融资法规。LDI行业人士称，该方法的使用至少可追溯至2000年代初。

资产管理公司施罗德集团数据显示，过去十年LDI已成为"众多养老金计划的核心投资策略”。行业组织投资协会统计显示，2021年养老金等机构对LDI的投资额达1.6万亿英镑，较2011年的4000亿英镑大幅增长。

英国养老金监管机构指出，LDI广泛采用的同时也伴随着更高的风险承担。其2019年对137家大型养老金计划的调查发现，45%（近半数）在过去五年增加了杠杆使用，部分计划允许的最高杠杆率达七倍。

一位发言人表示，养老金监管机构现正敦促企业养老金受托人及其顾问"持续审查其投资组合的抗风险能力与流动性、风险管理及资金安排。"

本周债券市场的崩盘是首次严峻考验负债驱动型投资在极端市场条件下表现的金融危机。这一影响数百万人的策略渗透至养老金计划的过程此前几乎未被关注。“这些策略一直处于监管盲区，“英国利兹大学商学院会计学教授彼得·莫伊泽表示。

联系记者：让·伊格尔沙姆，邮箱[email protected]；希瑟·吉勒斯，邮箱[email protected]；莱斯利·西斯姆，邮箱[email protected]；凯特琳·奥斯特罗夫，邮箱[email protected]