保时捷IPO为其他汽车制造商开辟道路——《华尔街日报》

对于一家不叫特斯拉的汽车制造商来说，保时捷的估值是健康的。图片来源：KAI PFAFFENBACH/REUTERS事实证明，投资者并不总是讨厌传统汽车制造商。从德国到美国底特律，整个汽车行业都需要从保时捷首次公开募股的成功中吸取经验。

这家跑车品牌的股票在周四首个交易日基本持平，市值约为750亿欧元，相当于约735亿美元。母公司大众汽车及其顾问试图通过IPO价格实现平衡。

如果定价过高，他们可能会与投资者关系破裂，这些投资者可能会购买大众汽车可能提供的其他资产，比如其初创电池业务PowerCo。如果定价过低，他们将证实投资者最担心的担忧，即大众汽车无可救药地受制于其控股股东——保时捷 和皮耶希家族的投资工具，该工具获得了大众汽车刚刚出售的保时捷股份的一半。

基于令人失望的“首日涨幅”，其错误在于定价过高。欧洲股市的惨淡表现也无济于事，可能还有更多技术因素在起作用：经纪公司Cowen的副总裁Alastair Mankin表示，许多对冲基金获得的分配额度非常小，他们可能倾向于立即出售。

不过，抛开周四的交易不谈，对于一家不叫特斯拉的汽车制造商来说，保时捷的估值是健康的。根据该公司7月给出的指引中值，这个德国品牌今年应该能实现约67亿欧元的营业利润，基于过去两年的净利率，这相当于约50亿欧元的净利润。在此基础上，其市盈率约为15倍。

这使得该公司处于超豪华汽车制造商法拉利（根据FactSet数据，其远期市盈率为33倍）与宝马、梅赛德斯-奔驰（市盈率不足5倍）之间的中间位置。考虑到法拉利产量极少但回报率极高，而梅赛德斯-奔驰（至少近期如此）通过更高产量获得较低回报，这一估值差异是合理的。但投资者为保时捷开辟特殊估值空间并非理所当然——毕竟该品牌在规模上并无明确可比对象。

因此在法拉利上市七年后，此次IPO再次强调：投资者有时愿意给予历史业绩优良的传统车企更高估值。与法拉利类似，保时捷始终保持着穿越经济周期的盈利能力。

对更大众化的车企而言，核心问题在于能否维持当前高车价带来的资本高回报率，并持续足够长时间以说服投资者重估其价值。剥离卡车业务后，梅赛德斯-奔驰定位为纯豪华品牌；克莱斯勒母公司Stellantis则宣称要成为"全气候"车企——无论经济周期如何都能盈利。尽管财报亮眼，但迄今两家公司的股价均未显著提升。

大众汽车对投资者的吸引力则另辟蹊径：这家臃肿集团始终处于转型状态，其核心股市盈率不足4倍却隐藏着惊人资产。如今大众与保时捷市值相当，尽管前者仍持有后者75%股份。理论上这意味着包括奥迪、宾利和兰博基尼在内的其他品牌总估值仅220亿欧元，低得荒谬。

但周四的交易也突显出一个事实：简单的分类加总估值法并不总能驱动股价。大众汽车的普通股（支撑着广受欢迎的美国存托凭证VWAGY）下跌了9%。曼金指出，那些青睐保时捷但希望对冲更广泛汽车制造商敞口的投资者，可能会通过做空大众股票来进行配对交易。

保时捷如今是极少数能为投资者现金提供可观回报的汽车制造商之一。其他车企也需要以各自不同的方式找到这条道路。

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