银行股并非利率上升的避风港 - 《华尔街日报》

利率上升在过去对银行股有利。这一次似乎已经结束——至少目前如此。如果普通投资者对银行股有所了解，那可能是银行股是一个可以从利率上升中受益的市场板块。

但这种传统观点基于一些假设。首先，银行从贷款等资产中获得的利息收入将比存款等负债的成本增长得更快。此外，利率上升可能是经济向好的信号，也预示着贷款需求增加或信贷风险相对较低。

但投资者似乎已经对这种历史关系失去了信心。Autonomous Research的分析师测量了KBW纳斯达克银行指数一个月变化与10年期国债收益率之间的相关性。

自2008年全球金融危机之后——包括疫情前的加息周期——这两者每年通常都朝着同一方向变动。然而，2022年至今，这种关系却呈现负相关。Autonomous指出，自5月10年期收益率突破3%以来，这种负相关性甚至变得更加极端。

这种关系破裂的原因有很多。尽管银行尚未消耗掉疫情期间涌入的大量超额存款，且存款利率仍保持在相对较低水平，但许多迹象表明资金成本压力正在上升。

由于美联储主席杰罗姆·鲍威尔的鹰派立场推动利率预期快速上行，即便是投资短期工具的货币市场基金可能也尚未完全跟上利率上升的步伐。但货币基金很快就能做到：巴克莱策略师预计今年秋季收益率将超过3%。

货币市场基金提供的更高利率可能促使银行提高存款利率以应对竞争。

“我们怀疑银行是否已变得有些自满，“巴克莱策略师在本周的一份报告中写道。作为背景参考，Wolfe Research的分析师预计，他们跟踪的大型面向消费者的银行第三季度的计息存款成本平均约为1.6%。

除此之外，人们对信贷风险的担忧日益加剧，即贷款损失的可能性。在Piper Sandler分析师最近对投资者客户进行的一项调查中，55%的受访者表示，信贷风险是银行面临的最大短期风险。在去年的调查中，只有5%的人这么认为。

更高的利率也给银行的资产组合带来了挑战，尽管这些挑战看起来是暂时的。银行固定收益投资的按市值计价损失给资本水平带来了一些压力。一旦这些工具到期，资本冲击就会逆转，银行将能够以更高的利率进行再投资或进行更多的股票回购。风险在于，如果银行因为需要现金来满足流动性需求而不得不开始亏本出售债券。但根据美联储的数据，美国大型银行的现金储备仍然可观，约占总资产的11%，高于疫情前接近8%的水平。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，央行必须继续加息，直到确信通胀得到控制。 图片来源：阿尔·德拉戈/彭博新闻目前银行股并未以具有挑战性的价格交易。根据FactSet的数据，标普500银行股的交易价格略低于账面价值，且低于分析师对2022年盈利预期的10倍共识。这两项指标均低于银行股10年来的平均水平，并且相对于标普500指数的广泛市场倍数，呈现出比通常更深的折价。

因此，投资者不能再指望银行股作为利率上升的平衡力量。但银行股也不应被完全抛弃。对于具有较长投资期限的投资者来说，可以将那些存款业务最能抵御竞争压力的大型银行视为押注经济软着陆的一种方式。

作者：特利斯·德莫斯，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年9月29日的印刷版，标题为《银行股不再是利率上升的避风港》。