《华尔街日报》：经济衰退担忧使制药业暂免药品定价问题困扰

在通常情况下，眼下制药行业似乎并非理想的投资选择。

政府正通过新签署的法案压制药价，随着畅销药物面临仿制药竞争，该行业将在本十年后期遭遇价值逾2000亿美元的专利悬崖。

但当下并非寻常时期——若考虑到其他经济领域面临的惊涛骇浪，制药行业上空的乌云显得相对温和。

在通胀高企、美联储激进加息令国债等安全资产难以持有的环境下，制药企业展现出惊人的韧性。尽管NYSE Arca制药指数今年以9.6%的跌幅跑赢大盘（标普500指数下跌22.5%），但其远期市盈率仍为13.4倍，较标普500指数的15.4倍存在折价。自周三美联储宣布加息75个基点前的周二收盘以来，制药指数仅下跌0.7%，而标普500指数跌幅达4.2%。

投资者能消化上述行业威胁的原因之一在于：主要冲击预计发生在十年后期，这为药企留出了制定防御策略的缓冲期。

就处方药而言，联邦医疗保险将于2026年启动价格谈判的药物仅10种，之后逐年增加。这一数字将蚕食行业利润，并可能促使商业保险公司采取更强硬的议价立场——这个尚未被市场定价的重大威胁不容忽视。

百时美施贵宝生产的瑞复美（Revlimid）是2025年专利到期的药物之一。图片来源：GEORGE FREY/REUTERS但杰富瑞分析师阿卡什·特瓦里带领团队深入分析后指出，目前该法案的影响可能没有最初预想的严重。杰富瑞预计，到2032年，该法案对营收的累计影响将逐年递增至约380亿美元。团队成员表示，按行业总估值约3万亿美元计算，这可能导致本十年内医药行业市值减少1000亿美元，降幅约3%。他们补充称，若谈判范围扩大到医保之外，或价格谈判力度超出预期，影响可能更大。

药物专利悬崖是更严峻的威胁。默克的Keytruda、百时美施贵宝的瑞复美、强生的Stelara等许多最畅销的重磅药物，很可能在2025年后面临仿制药竞争。但制药公司将动用一切手段——从法律手段保护专利到药物临床新用途开发——来延缓竞争，延长其市场独占期。

除此之外，行业领袖已明确表示不会抑制并购这种非有机增长方式，辉瑞今年已达成以116亿美元收购Biohaven等重大交易，据报道默克正与西雅图遗传学公司进行谈判。

目前，制药行业及更广泛的医疗保健领域（生物科技除外，因利率上升成本对其影响更大）因消费者对其产品的需求相对缺乏弹性而成为避风港。经济衰退时，人们会先削减旅行和餐饮等开支，而非医疗支出。

对于认为经济在好转前必将恶化的投资者而言，尽管长期威胁存在，制药公司仍能提供安全保障。

包括辉瑞在内的一些制药公司正寻求通过并购增强实力，以应对本十年后期处方药降价带来的冲击。图片来源：CARLO ALLEGRI/REUTERS联系作者David Wainer：[email protected]

本文发表于2022年9月27日印刷版，标题为《衰退担忧使制药商暂免定价之忧》。