英国模糊的增长计划比债券市场的警惕更令人担忧——《华尔街日报》

英国国债遭遇大规模抛售，表明市场对供应过剩的担忧，以及英国央行可能以比预期更快的速度提高借贷成本的可能性。图片来源：MAJA SMIEJKOWSKA/REUTERS英国新任首相利兹·特拉斯的扩张性、高成本经济政策重新引发了人们对"债券义勇军"的担忧。但金融市场的动荡可能更多与该计划投资回报不明确有关，而非其庞大的借款需求。

周一，英镑在隔夜交易中跌至兑美元的历史低点，之后略有反弹。投资者已经预计特拉斯的新政府将花费超过1500亿英镑（合1630亿美元）来冻结能源账单，但据独立财政研究所称，上周五，她的财政大臣夸西·克沃滕将这一计划与1972年以来最大规模的减税措施搭配推出，同时还采取了取消银行家奖金上限等象征性措施。根据瑞银经济学家安娜·提塔雷娃的估计，未来五年，整个计划将耗资2910亿英镑，占国内生产总值的12.6%，这是一个巨大的数字。

该计划是好、坏和丑陋的混合体。丑陋之处在于让人想起新兴经济体的市场恐慌：瑞银的预测显示，未来18个月，投资者需要吸收的英国国债数量将相当于过去54个月的总和，而且是在英国央行加息和缩减自身债券投资组合的情况下。

上周五和本周一英国国债的大规模抛售，反映出市场对国债供应过剩的担忧，以及英国央行可能以比此前预期更快的速度提高借贷成本，以抵消减税和货币贬值带来的通胀影响。衍生品市场预计，未来几年英国的平均利率将达到5.7%，而在政策公布前这一预期为4.5%。

末日情景似乎被夸大了。尽管英国央行不愿在紧缩周期中改变路线，但国债收益率达到一定水平时，它仍可能进行干预，以防止其政策向家庭和企业传导时受阻。汇率才是真正令人担忧的问题，英镑走弱增加了能源进口成本。但英镑是一种在国外广泛持有的浮动货币，这几乎排除了发生过去那种国际收支危机的风险。此外，英镑的许多困境仍可归因于美元对所有货币走强：与欧元相比，英镑也在下跌，但只是跌至2021年初的水平。

特拉斯女士的计划也有可取之处：能源价格是英国经济面临的主要威胁，而设定价格上限意味着整体通胀率现在将在接近10%的水平见顶，而不是20%。这可能盖过借贷成本上升的影响。这也可能最终让利率制定者不那么鹰派，尽管他们的最初反应是更大幅度地加息。陆上风力发电莫名其妙的有效禁令已被取消。

“我一直关注长期，“夸西·克沃滕上周日在接受BBC采访时被问及市场反应时表示。然而，问题恰恰出在长期前景上。政府的目标是实现每年2.5%的产出增长，但投资者再次没有理由相信该计划将让脱欧后的英国解决其长期存在的生产率问题。

据英国财政研究所计算，中高收入家庭将仅能减轻前首相鲍里斯·约翰逊时期所实施税负的一半，而最富裕的10%人群（其收入消费比例较低）将从政策受损者转为受益者。这可能最大程度抑制需求导向的通胀影响，但也会削弱经济效益。新设立的"投资区"临时税收减免政策力度过弱，难以显著提振关键行业投资，仅靠简化规划许可程序也无法实现能源自给自足。与美国相比，英国的增长计划显得模糊——美国正通过支持半导体制造业，并借助8月通过的《通胀削减法案》向新能源技术输送资金来推行产业政策。

“特拉森经济学"的问题不在于支出规模，而在于资金流向。

联系作者乔恩·辛德鲁请致信[email protected]

本文发表于2022年9月27日印刷版，标题为《英国增长计划吓退投资者》。