低波动率基金在疫情期间表现不佳后重新流行起来 - 《华尔街日报》

投资者正蜂拥涌入那些标榜能保护他们免受市场大幅波动影响的基金，尽管这些基金在新冠疫情期间的表现并未完全如广告所言。

根据晨星Direct的数据，今年约有65亿美元资金流入低波动性共同基金和交易所交易基金(ETF)，使这些基金有望实现自2019年以来的首次年度资金流入。低波动性基金承诺通过投资于单日波动（上涨或下跌）最小的股票，提供更平稳的市场表现。这种偏好通常倾向于公用事业、消费品和房地产公司的股票，这些股票往往对经济繁荣和衰退不太敏感。

根据FactSet的数据，iShares MSCI Min Vol USA ETF——最大的低波动性基金——在过去一个月内吸引了超过10亿美元的资产。这些资金流入使该基金成为所有美国股票ETF中最受欢迎的之一，因为市场担心美联储更激进的货币紧缩政策会损害股票的前景。标普500指数在过去一个月下跌了5%，使其今年的跌幅扩大至21%。

iShares基金的管理资产已攀升至280亿美元，但仍低于2020年2月400亿美元的峰值。

低波动性基金在2007-2009年金融危机后如雨后春笋般涌现，并在随后的几年里呈指数级增长。但在疫情初期，随着市场全面抛售，这些基金大幅下跌，未能为投资者提供避风港，这一增长势头戛然而止。

即便市场开始疯狂反弹，低波动率基金也未能参与其中。领涨的股票来自电子商务等板块，这些板块传统上更容易受到市场波动影响，因此在低波动率基金中占比较小。由于在市场下跌和反弹期间表现均不佳，许多投资者选择退出。

“低波动率策略的症结在于我们2020年经历的那种间歇性极端波动，“道富环球投资管理公司董事总经理兼SPDR美洲研究主管马修·巴托里尼表示，“所有资产同时大幅下跌。随后高风险股票大幅反弹，但低风险股票反弹乏力。”

低波动率基金还面临ETF普遍存在的另一个问题：虽然许多基金宣传类似策略，但一些投资者警告称，必须仔细研究基金的具体构成，因为其成分股和业绩可能差异巨大。

例如，贝莱德集团的iShares基金追踪的MSCI指数不仅根据波动率选股，还考量个股与其他股票的相关性。加上其他限制条件（如行业权重与指数偏离不超过5%），最终形成的基金组合与整体市场相似。该基金重仓股包括思科系统公司和德州仪器等科技股。

另一方面，景顺标普500低波动率ETF追踪的是标普500指数中过去一年收益波动最小的100只股票，不考虑行业因素。该基金管理资产达110亿美元，是市场上第二大低波动率基金。

低波动基金通过持有单日波动最小的股票，承诺为投资者提供更平稳的市场体验。图片来源：Richard B. Levine/Zuma Press“低波动ETF最终可能产生截然不同的回报结果，”Newfound Research首席投资官Corey Hoffstein表示，“投资者往往希望获得特定的风险敞口，却在未意识到业绩差异可能高达数十个百分点的情况下，就选择了特定基金管理人。”

2022年，两只基金均跑赢标普500指数。安硕基金下跌15%，而景顺基金跌幅为11%。回溯2020年，两只基金均大幅跑输大盘——安硕基金回报率为3.5%，景顺基金亏损3.6%，同期标普500指数涨幅达16%。

华尔街对低波动策略的前景似乎缺乏共识。部分人士认为不确定的宏观经济环境为这类基金提供了更大运作空间，另一些人则质疑仅凭历史波动率选股的有效性。

Research Affiliates创始人兼董事长Rob Arnott指出，关键在于相对估值，即资产相对于整体市场是便宜还是昂贵。

作为低波动等旨在跑赢标准市场跟踪基金的策略先驱，Arnott表示近期反弹并非偶然。他称这些策略在2021年第四季度相对于整体市场的折价幅度已达到2000年互联网泡沫时期以来最大值。

“估值与历史平均水平相当接近，因此我不会像2016年那样建议回避低波动性策略，”阿诺特先生表示。“但随着那些对市场感到担忧的投资者转向低波动性产品而非完全退出市场，我们可以预期这些资金流动会将估值推得更高。”

一些策略师认为，资金流入可能也不会很快减少。

“这些策略今年表现良好，这也是人们转移资金的部分原因，”VettaFi研究主管托德·罗森布鲁斯说。“但可以合理预期，2022年剩余时间及进入2023年后，市场仍将保持波动。美联储仍在持续进行的全球抗击通胀行动中加息，乌克兰战争仍在继续，而且选举季即将到来。”

请致信埃里克·沃勒斯坦，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年9月24日的印刷版，标题为《低波动性基金再度流行》。