风投分析师思考如何将去年的耀眼数据融入实用预测 - 《华尔街日报》

作者：安格斯·洛滕2022年9月23日 上午6:00（东部时间）|WSJ专业版插图：托马斯·R·莱克莱特/《华尔街日报》与iStock元素去年，风险投资的数字堪称辉煌，在创纪录的一年里呈现出一系列出色的投资数据。

今年，这些数字却搅乱了一切。

分析师们一直在思考如何在不扭曲预测的情况下，将2021年疯狂交易中膨胀的数字整合到长期展望中。更甚的是，任何将今年风投表现与去年对比的图表都显示一切似乎都在自由落体。

“我正在忽略2021年那种幻觉般的估值环境，”CapitalG的普通合伙人吉恩·弗兰茨表示，CapitalG是谷歌母公司Alphabet旗下的独立成长基金。

分析师指出，与去年的对比也贬低了今年坚韧的表现：如果剔除2021年的数据，风投市场的许多领域仍接近历史高点，甚至呈上升趋势。

阿姆斯特丹市场数据公司Dealroom.co的创始人约拉姆·温加德表示，“尽管经济下行”已成为禁语。

“重要的是不要忽视去年的狂热，”他说。“但2022年那些千篇一律的同比悲观报道，同样未能全面反映真实情况。”

研究咨询公司爱迪生集团的投资研究总监尼尔·沙阿对此表示认同。“任何与2021年风险投资热潮的对比都会产生扭曲的结果，“他说。

“在数据旁添加脚注说明异常值成因或许有所裨益，“沙阿表示，“同时将新风险投资数据与疫情前年份进行对比，才能保持合理的判断尺度。”

获得风投支持的初创企业通常不受近期动荡的公开市场影响，部分原因在于其估值并非由日常交易决定。此外，风险投资者通常采取长期视角，并不期待短期内获得回报。

市场研究机构CB Insights数据显示，今年第二季度全球初创企业共获得1085亿美元风险投资，较去年末暴跌近40%，创六个季度新低。

但该机构同时指出，这仍是历史第六高的单季度融资规模。

其他数据同样具有误导性。例如，分析机构PitchBook Data与行业组织美国风险投资协会联合报告显示，受2021年余波推动，美国早期初创企业估值中位数在今年一季度飙升至6200万美元后，二季度"回落"至5200万美元——这仍是历史第三高水平。

再看巨额融资案例。报告指出，今年上半年美国共有362家早期初创企业完成单轮1亿美元以上融资。虽远低于2021年的842笔——在图表中呈现断崖式下跌——但2022年仅用半年就已超越2020年全年的333笔纪录。

与更广泛的科技行业一样，新冠疫情推动了对开发应用程序的初创企业的需求激增，这些应用程序支持从远程工作到食品配送、游戏、加密货币和其他热门产品和服务的一切。随着经济从疫情中复苏，对这些工具和其他工具已经消退，而更高的利率、通货膨胀和对经济衰退的担忧促使投资者减少高风险投资。

“说天要塌下来可能有些夸张，更准确的说法是投资和估值正在回归现实，“CB Insights情报部门高级副总裁Brian Lee表示。“我们需要客观看待问题。”

为了解释数据中的剧烈波动——在图表、趋势线和长期预测中——大多数市场分析师似乎介于两种观点之间：要么从更广泛的历史视角看待市场动态，要么通过将数据回归均值来减弱2021年的影响。

这些策略对未来几个月和几年内做出数百万美元的投资决策至关重要，因为投资者试图减少在退后、保持现状或推进新一轮融资时的猜测。

一些分析师干脆将这些数字排除在他们的计算之外，比如CapitalG的Frantz先生。其他人则使用更长的时间线。

“2000年的泡沫是以科技为中心的狂热；2007年的繁荣是由房地产泡沫推动的；2021年的泡沫是由过度的货币刺激和联邦刺激推动的，“Alpha Partners的创始合伙人Steve Brotman说。

“人们常说历史不会重演，但往往会押韵，“他补充道。尽管如此，“可以肯定的是，这种情况极不可能重演，“他说。

PitchBook高级风险投资分析师凯尔·斯坦福表示，对市场观察者而言，处理2021年数据最棘手的挑战之一在于缺乏清晰的参照标准。“不同年份在交易活动方面产生的指标差异极大，“斯坦福指出，“估值究竟是在回调至2020年？2018年？还是2013年的水平？”

红点创投董事总经理托马斯·通古兹强调"2021年在所有维度上都突破了历史极值”，他列举了募资额、投资额、估值和退出回报等指标。“我现在开始绘制趋势线图表来展示均值回归的过程，“通古兹解释道。

Techstars首席执行官玛艾尔·加维特2019年资料图。图片来源：Go Nakamura/华尔街日报摩根大通商业银行风险投资业务负责人帕梅拉·奥兹沃斯认为，去年出现的巨额融资轮次和超高估值源于对冲基金等非传统投资者涌入风投领域，这种特殊条件短期内难以重现。

“我们认为风险投资生态系统正处于健康调整的初期阶段，“奥兹沃斯表示。她补充说目前业界仍在摸索如何解读2021年市场数据的剧烈波动。

Techstars首席执行官玛艾尔·加维特指出，除了分析师和投资者，初创企业创始人们也正面临着前所未有的不确定性挑战。

“我们应该反思的是，我们经历的这场风险投资牛市持续时间异常之长，”加维特女士表示。“值得注意的是，科技和风险投资领域有许多人只经历过牛市。”

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