《华尔街日报》：当优质股票遭遇不测风云

在今年市场的惨烈下跌中，你可能会认为名称和持仓中包含“优质”字样的基金亏损较少。

但事实并非如此。

用华尔街的行话来说，优质基金通常持有盈利能力高、盈利增长稳定且负债低的公司。理论上，像家得宝公司、 微软公司和3M公司这样的股票属于蓝筹股中的佼佼者。但实际上，许多持有这些股票的基金都出现了亏损。

过去几年，专注于优质股票的交易所交易基金规模已增长至超过600亿美元。随着标普500指数今年下跌20%，其中几只ETF的跌幅甚至更大，亏损高达25%。

富达投资定量市场策略总监丹尼斯·奇泽姆表示：“在今年市场的暴跌中，优质股票未能表现出防御性，这可能让许多投资者感到震惊。”

贝莱德的董事总经理安德鲁·安指出，与廉价的‘价值型’公司相比，优质公司通常在更远的未来获得更多利润——在通胀和利率上升的时期，这使得它们的盈利价值降低。

部分问题在于，优质的定义因人而异。

德克萨斯州奥斯汀市维度基金顾问公司的全球研究主管萨维娜·里佐娃表示，在可能影响回报的众多因素中——公司的市值、股票的昂贵程度、最近的价格表现等等——“优质可能是定义最模糊的一个。”

“质量似乎是企业应具备的一个优良特质——但并非不计代价追求质量，”她补充道。

某些基金，例如维度基金，重点关注企业的盈利能力——即营业利润除以净资产。今年这种策略的亏损幅度小于整体市场。

其他基金还综合考量稳定盈利增长、高现金流、低负债或净经营资产变动率等多项指标。

还有部分基金致力于投资拥有强大“护城河”的企业，这意味着这些公司未来数年很可能在竞争中保持优势。

截至今年初，部分优质基金在科技或医疗保健类股票中的持仓比例高于平均水平。毕竟，这些行业在过去几年中基于上述指标表现最为亮眼。

遗憾的是，它们的估值也偏高。“许多优秀企业因管理完善、运营高效且盈利能力强而备受追捧，导致其估值往往存在溢价，”VanEck晨星宽护城河ETF高级产品经理布兰登·拉克萨夫斯基表示。

在下跌市场中，投资者筹集现金最便捷且痛苦最小的方式就是先抛售涨幅最大的持仓。这导致过去几年表现最佳——也是“质量”最高——的部分股票遭遇抛售潮。Facebook母公司Meta Platforms Inc. 2022年迄今跌幅超57%；谷歌控股公司Alphabet Inc.下跌31%；雅培实验室跌幅达27%。

又一个令人失望的事实：“你可能会认为在高通胀环境下，盈利能力强的公司更能抵御风暴，但实际情况并非如此，至少目前还没有，”景顺集团因子和核心ETF策略主管尼克·卡利瓦斯表示。

富达公司的奇泽姆女士指出，过去三十年间，在经济状况下滑时期，优质股票约有80%的时间表现优于大盘。

因此，投资者可能已将优质股票视为对抗市场低迷的万能药——将其价格推高至不可持续的水平。

奇泽姆女士表示，即使在近期遭受重创后，与整体市场相比，优质股票的估值仍比1990年以来90%的时间段更为昂贵。

插图：亚历克斯·纳鲍姆与价值、动量、低波动性等特征一样，质量因子是投资研究人员认为历史上能产生超额收益的特征之一。

但永远无法确定投资于其中任何一个因子能否在未来持续获得优异回报——尤其是考虑到投资者总是在某因子表现强劲时蜂拥而入，却在收益转冷时仓皇退出的永恒倾向。

另一方面，如果你始终持有一篮子因子组合，那么你的收益将趋近于持有全市场的指数基金——而后者成本仅为大多数因子基金的一小部分。

有一点是确定的：在优质ETF最热门时买入的投资者，并未获得他们期望的万无一失的回报。

近十年前基金公司首次推出这类投资组合时，我曾写道：

“不必着急。让这些基金先发行并经受市场考验。观察基金经理能否兑现承诺。然后继续等待，避开不可避免的投资热潮。用不了多久，投资者就会抱怨优质股被高估，其他投资风格更有效。

“记住我的话：到那时，你将能以更合理的价格大量买入优质资产。”

这个时机正在临近，但尚未完全到来。

致信杰森·茨威格，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年9月24日印刷版，标题为《为何蓝筹股陷入低迷》。