英国真的依赖陌生人的善意吗？——《华尔街日报》

在英国被迫退出欧洲汇率机制三十年后，对英镑新危机的担忧正在市场上蔓延。随着经常账户赤字创下纪录，且借款即将激增以资助新首相利兹·特拉斯冻结能源账单的计划（该计划可能耗资超过1500亿英镑，约合1690亿美元），英镑兑美元汇率正跌至37年低点。

但对英镑的担忧可能被夸大了。

英国央行的货币紧缩政策未能支撑英镑，因为其他国家也在采取同样的措施。周四，英国央行将利率上调0.5个百分点至2.25%，尽管许多投资者预期会加息0.75个百分点——美联储已于周三连续第三次采取了这一举措。

忧心忡忡的投资者指出，英国的经常账户（记录一国与世界其他地区的交易）在第一季度出现了占国内生产总值8.3%的前所未有的赤字，原因是商品进口成本上升。

标准分析认为，官员们必须警惕吓跑所有购买英国股票和债券的热钱，因为这些资金正在为该国的重要进口提供资金。法国巴黎银行策略师奥利弗·布伦南本周在给客户的报告中写道，这意味着贸易最终必须平衡，“英镑必须找到一个’陌生人的善意’愿意为赤字提供资金的水平”，他引用了英国央行前行长马克·卡尼从田纳西·威廉姆斯那里借鉴的说法。

然而，认为热钱为进口提供资金的观点是误导性的。当外国人购买英国资产——比如飞机发动机制造商罗尔斯·罗伊斯的股票——他们实际上是用等值的其他资产作为交换，比如银行中的美元存款。结果是净资本流动为零。只有当资产与非资产（如商品和服务）进行交换时，净流动才会体现在经常账户和金融账户余额中。这是两个独立的过程：罗尔斯·罗伊斯不会为了支付铝材进口而向善变的投资者发行股票。

在外国投资稀缺——或被禁止，如俄罗斯——的发展中国家，外汇流入的唯一可靠渠道往往是净贸易，因此这为汇率变动提供了一个合理的解释。然而，对英国来说，纯粹的金融交易往往使经常账户余额反映的交易相形见绌。官方数据显示，2016年和2020年，随着英国脱欧和疫情分别引发汇率波动，净经常账户流动占GDP的6%左右，而金融流动（为避免资产交换中的重复计算而减半）约占20%。

这意味着英镑不需要“平衡”贸易——同样，货币贬值也不会刺激贸易。2008年金融危机和英国脱欧公投的后果表明，在一个以中间产品制造业为主的经济体中，汇率走弱对出口的提振作用微乎其微。

货币的价值实际上由金融决定。陌生人的不友善确实令英镑暴跌，推高了进口商品价格。主要原因众所周知：最新指标显示欧洲可能比美国陷入更深的经济衰退。英镑对欧元汇率表现较好，表明这主要是美元走强的故事，而非英国特有的危机。特拉斯的计划不太可能改变大局，甚至可能通过降低整体通胀来改善局面。

英国的问题已经够多，没必要再人为制造一个。

英镑对欧元汇率表现较好，表明这主要是美元走强的故事，而非英国特有的危机。图片来源：Chris Ratcliffe/Bloomberg News联系作者Jon Sindreu，邮箱：[email protected]

刊登于2022年9月23日印刷版，标题为《英国不需要陌生人的善意》。