《华尔街日报》：不要放弃股市

股票投资者的忧虑清单正不断加长。别被油价下跌迷惑；通胀已被证明顽固难消。医疗和住房成本持续攀升，核心通胀（剔除食品和能源）仍处高位。

美联储似乎别无选择只能继续加息，经济衰退可能性与日俱增。而这仅是短期困境；长期隐忧更是不胜枚举。人口增长放缓且美国老龄化加速，预示劳动力短缺可能对经济增长和通胀形成压力。全球化等抑制通胀的结构性因素正在弱化。保护主义抬头、移民政策收紧及供应链割裂化，只会加剧滞胀趋势。金发女孩经济可能轻易蜕变为1970年代式的持续通胀与疲弱增长并存局面。

这些结果并非注定发生，宏观经济学家也曾错判上世纪诸多重大事件。但为严峻经济后果未雨绸缪仍属必要——若最坏情况发生，是否需调整"依赖股票获取长期丰厚回报"等传统投资建议值得深思。

当前尤其需要警惕的是，即便经历近期股价下跌，估值仍处高位。全市场周期调整市盈率（CAPE）目前为29倍，虽低于2021年12月38倍的近期高点，也远低于2000年初互联网泡沫顶峰时44倍的历史峰值，但仍大幅高于16倍的平均值。CAPE倍数虽无法预测短期市场走势，却与长期回报高度相关。历史数据显示，估值处于当前高位时，未来十年股票回报率将显著低于平均水平。

尽管存在这些不确定性，但现在还不是放弃股票的时候。为积累退休储蓄的长期投资者需要构建一个以普通股为主的投资组合。股票代表对实际资产的所有权，一个多世纪以来一直是有效的通胀对冲工具，未来很可能依然如此。

定期储蓄者可以在投资计划中实现美元成本平均法的优势。定期投入等额资金能确保持仓不会在暂时高估的价格买入，且部分股票会在暴跌后购入。由于低价时购入更多份额，每股平均成本将低于实际买入均价。即使市场整体未上涨，美元成本平均法仍能让投资者获得正收益。股价波动越大，潜在收益越高。

观察近期两个股市低迷期：1968年1月至1979年初，美国经济遭遇滞胀和股市震荡，主要股指11年间零增长；2000年1月互联网泡沫顶峰开始的13年同样糟糕，股票估值从泡沫高点回落，2012年初市场平均水平与千禧年初持平。

但即便整体指数表现差劲，采用美元成本平均法的投资者仍获得正收益。假设股息再投资，在滞胀时期投资标普500指数基金的年化收益为5.2%，后泡沫时期为5.7%。虽属温和回报，但已跑赢通胀。因此即便估值和滞胀问题如我们最担心的那样恶化，坚持股票投资的投资者仍能取得收益。

有一点需要注意。对于需要出售部分投资以支付生活费用的退休人士来说，分批卖出并非最佳策略。定期出售意味着在价格低迷时被迫清算更多份额。正确的做法是持有广泛分散的投资组合，包括可无损变现的短期固定收益工具来满足消费需求。

虽然也应配置股票以对冲通胀，但应侧重高股息个股。例如IBM这类提供5%股息率的股票，无需出售股份即可获得生活资金。低成本"股息增长型"共同基金和交易所交易基金(ETF)，是为依靠退休储蓄生活者提供流动性与通胀保护的最佳权益类工具。

尽管经济隐忧丛生，现在抛售股票仍为时过早。精明的投资者既能驾驭"金发女孩经济"也能穿越滞胀，至少能确保投资组合毫发无损。

马尔基尔先生是《漫步华尔街》作者，该书50周年纪念版将于2023年出版。

插图：马丁·科兹洛夫斯基本文发表于2022年9月22日印刷版，标题为《不要放弃股票市场》。