如何在下次市场崩盘中生存下来 - 《华尔街日报》

杰罗姆·鲍威尔和美联储可能正通过在经济衰退中收紧政策将股市推向悬崖边缘。

这是基金经理马克·斯皮茨纳格尔预想的潜在情景之一，他实际上认为美联储很快就会在加息问题上退缩。他并未明确押注任何一种结果，但如果更严峻的情况成真，他很可能会再次登上头条：上一次美国经济收缩时，他的公司Universa Investments在几周内获得了惊人的4000%回报。在那之前的金融危机期间，尽管股票价值腰斩，他还是让客户资金翻了一番。在这两次经济低迷之间，Universa在"闪崩"期间单日赚取10亿美元。

个人投资者渴望购买斯皮茨纳格尔先生（《黑天鹅》作者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的门徒）向其成熟客户出售的那种崩盘保护产品。但他们无法做到，而在试图复制这种保护以获得心理安慰时，最终却损害了收益。这些技巧包括长期错误地尝试解读经济征兆、择时操作市场，以及使用被吹捧为对冲工具的产品或投资。

例如，自疫情开始以来，在市场下跌时升值的交易所交易票据已成为美国证券交易所交易最活跃的工具之一。ProShares UltraPro Short QQQ提供三倍于科技股为主的纳斯达克100指数每日反向回报，表现亮眼，过去12个月上涨32%。但许多拥趸未能意识到长期持有它的糟糕表现——自2010年成立以来已损失99.9%的价值。在过去一年中，时机稍有不慎也会遭受打击，有45天该票据价格下跌5%或更多，7天至少下跌10%。

即便是经典的60/40股债投资组合（旨在平滑震荡市场中的收益），今年也因通胀飙升而表现不佳，截至上周五亏损约16%——几乎与持有全市场股票指数基金一样糟糕。传统的通胀对冲工具黄金今年下跌了9%，而"数字黄金"比特币的表现更差，截至上周五跌幅达57%。

风险与回报传统上被视为一种权衡——更平稳意味着接受较低收益。斯皮茨纳格尔一年前出版的《避风港：为金融风暴投资》一书认为，事实并非如此。其基金在2018年年中之前（即疫情暴发前）的十年回报率泄露副本也证明了这一点。将3.3%资金配置于使用复杂衍生品从极端市场波动中获利的Universa基金，其余配置于标普500指数基金的投资组合，能将1万美元变为31,900美元。而单纯持有指数的组合仅增长至25,307美元。配置黄金和国债等传统对冲工具的其他组合表现更差。

在上周的采访中，斯皮茨纳格尔表示个人投资者无法复制这一结果。他给个人投资者的次优建议与巴菲特如出一辙：长期买入并持有股票。

这个建议令人意外，因为斯皮茨纳格尔本质上是个悲观主义者。尽管其数学驱动的基金不断更新末日赌注且不依赖短期预测，但他认为美联储正被逼入绝境并产生长期后果。其资产负债表规模和经济整体债务累积使其面临两难选择：要么继续压制通胀（从而导致美国经济衰退），要么像2018年12月那样放弃紧缩政策（当时此举将股市从熊市边缘拉回）。

马克·斯皮兹纳格尔的公司Universa Investments在上次美国经济收缩时，短短几周内实现了4000%的回报率。图片来源：布伦丹·麦克德米德/路透社除非美联储一反常态继续收紧政策，否则通胀将持续存在，债券将无处藏身。长期押注股票——即使短期内可能遭遇崩盘——才是财富最大化的途径。Universa的客户依靠其基金安心持有风险资产，愿意忍受整体投资中小部分资金持续数月或数年的小幅亏损。加州庞大的公共雇员养老基金在疫情崩盘和那4000%回报率前夕，对Universa的策略失去了耐心，这一事件广为人知。

比官僚委员会更能保持镇定的个人投资者，最有可能在未来的金融风暴中安然度过。策略很简单，但执行起来绝非易事。

联系斯宾塞·雅卡布，邮箱：[email protected]

本文发表于2022年9月20日印刷版，标题为《如何在下一次市场崩盘中生存》。