债券收益率上升改变股市投资逻辑 - 《华尔街日报》

债券收益率正交易于十多年来的最高水平。

这对今年一直难以站稳脚跟的股市构成了又一威胁。

当利率处于历史低位时——如2008年金融危机后以及疫情期间的情况——投资者很容易有理由将资金投入风险相对较高的股市。他们从股票中获得的回报几乎总是超过从收益率接近于零的政府债券中获得的回报，这导致华尔街宣称股票"无可替代"。

这种动态今年已被颠覆。在美联储多次加息后，国债市场各期限收益率已攀升至多年高点。根据Strategas的数据，目前标普500指数成分股中股息收益率高于两年期美国国债收益率的股票占比不到16%，高于10年期国债收益率（周一达到3.489%，为2011年以来最高水平）的股票占比不到20%。这些数字创下2006年以来的最低比例。

北方信托财富管理公司首席投资官凯蒂·尼克松表示：“许多投资者选择在股市承担风险，因为其他领域没有回报。现在是人们思考’我真的需要承担这种风险吗？‘的时候了。”

美国股市周一开盘走低，但随后收复失地，标普500指数收盘上涨0.7%，道琼斯工业平均指数上涨0.6%（197.26点）。主要指数今年仍处于下跌状态：蓝筹股指数2022年下跌15%，而标普500指数下跌18%。

市场能否获得喘息之机，部分取决于美联储周三政策会议结束时的结果。

交易员认为加息已是板上钉钉。根据芝商所追踪的联邦基金期货数据显示，市场预期美联储至少加息75个基点的概率为100%。

投资者表示，更不确定的是美联储主席杰罗姆·鲍威尔在央行会后新闻发布会上的表态。上个月，鲍威尔称央行将持续加息直至确信通胀受控，即便这可能损害经济，随后市场应声下挫。已基本放弃美联储政策转向希望的投资者，现在迫切想明确两点：本轮加息周期结束时利率将达到多高，以及高利率将维持多久。

今年早些时候油价飙升，推高通胀的同时使能源板块成为标普500指数中表现最佳的行业。图片来源：Scott Olson/Getty Images"美联储的声明将决定一切，“Navellier & Associates首席投资官路易斯·纳维利尔表示，“我们需要看到隧道尽头的曙光。”

纳维利尔估计今年已将60%的投资组合配置到能源板块。这一选择获得了回报，因为持续强劲的通胀压力使能源股成为今年迄今标普500指数中表现最好的板块。

“我只关心能否找到那一线希望之窗。但如今这扇窗正变得越来越窄，”纳维利尔先生表示，并补充说挑选出赢家股票已变得更加困难。

截至目前，数据并未站在投资者这边。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在央行会后新闻发布会上的讲话将受到投资者密切关注。图片来源：olivier douliery/法新社/盖蒂图片社上个月劳工部消费者价格指数报告显示7月通胀从数十年高位小幅回落时，基金经理们曾看到一线曙光。但上周公布的最新报告未能延续这一趋势。剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI环比上涨0.6%，涨幅是7月的两倍。

“在我看来，这相当于重启了倒计时，”赫特尔卡拉汉公司副首席投资官布拉德·康格表示。他指的是美联储希望看到连续数月数据以确认通胀已充分缓解，从而放慢加息步伐。“对股票投资者而言，这构成了极具挑战性的背景，”他补充道。

与此同时，美联储的加息举措还可能给本已放缓的经济施加更大压力。上周，抵押贷款利率自2008年金融危机以来首次突破6%。借贷成本上升导致成屋销售连续六个月下滑。

消费者在服装、食品和汽车等大件商品上的支出依然强劲。尽管企业面临从运输、原材料到工资等各项成本上涨的冲击，但公司盈利表现仍好于预期，劳动力市场也持续成为经济亮点。

但投资者表示，他们不禁要问这些趋势能持续多久，尤其是考虑到美联储似乎远未结束加息进程。

根据FactSet数据，债券交易员目前预计终端利率（加息周期中的联邦基金利率峰值）将在明年四月达到4.41%左右。

部分经济学家认为美联储会将终端利率推得更高。野村证券经济学家预测终端利率将达4.5%至4.75%，较此前预期上调0.5个百分点。德意志银行首席美国经济学家预计联邦基金利率可能升至5%。

尼克松女士表示，目前悬在投资者头顶的诸多坏消息似乎已被市场消化。

但她同时指出，考虑到货币紧缩政策、美国和全球经济增长放缓以及高于趋势水平的通胀率等因素叠加，市场已难觅轻松上行之路。

“推动市场上行的催化剂是什么？短期前景仍非常不明朗。“她说道。

联系记者Akane Otani请致信[email protected]

本文发表于2022年9月20日印刷版，标题为《债券回报率对股市构成新威胁》